中国投资基金国际化战略

4．中国投资基金国际化战略

刘：改革开放以来，尤其是近几年来，中国在国际资本市场上的筹资活动越来越频繁，通过各种直接或间接联系与世界各国投资基金打交道越来越多，与此相应地，中国投资基金业的发展也就必须面向国际金融市场，走国际化的发展道路。

徐：中国基金业还十分弱小，需要保护，更需要扶持，实现国际化是一个渐进的过程。

首先是要构造一个宽松的宏观经济环境，宽松的宏观经济环境主要表现为经济的稳定增长和成熟的金融市场的形成。就中国国情而言，这几年经济持续高速稳定增长，市场机制在国民经济运行中开始发挥重要作用，法律和法规等环境不断改善，这已成为吸引外国基金机构的重要因素。但也应看到，目前中国的利率没有市场化、金融市场没有国际化、市场运作没有法制化。虽然汇率并轨已迈出坚实的步伐，但与国际市场接轨仍有相当距离。中央银行的公开市场操作已从外汇市场拓展到国债市场，然而受国债市场规模的结构的限制，中央银行公开市场业务的作用将受到很大的制约。金融市场的垄断和不统一已经成为外国投资基金进入中国市场的一大障碍，金融业务在很大程度上仍然受到各级政府的行政干预。这种不成熟的市场环境，很难对国外投资基金的进入产生大的吸引力。

其次是要大力发展国家基金。国家基金有以下特点：与从国外借款和发行债券相比，国家基金不需还本，也不存在资金抽回问题；由于在国外上市，其价格波动不会对中国证券市场产生大的冲击；深受国外投资者和国内筹资者的欢迎，可将国外投资者和国内筹资者有机地联系起来；被投资的国内企业不会受到基金投资者的直接干预，企业较少受到国外资本所有者的控制。

在中国发展国家基金是一条现实可行的路，这是因为中国仍然是发展中国家，资金短缺问题不能在较短时间内得以解决，对外开放和吸引外资将是中国的一项长期基本国策，国家基金无疑为中国企业提供了一条利用外资的有效途径。从世界各国利用外资的经验看，大体上经历了三个发展阶段：向国外借贷是第一阶段；国外直接投资为第二阶段；基金投资和证券投资为第三阶段。目前中国外债和外商直接投资都分别超过1000亿美元，下一步应该大力发展基金投资和证券投资，以减轻偿债负担和缓解债务压力。发展国家基金有利于推进中国企业的公司化改革和证券市场的国际化与规范化进程。另外，发展国家基金还有利于学习国外基金管理的经验，促进中国证券市场的国际化。

第三是积极试办中外合作基金。中外合作基金的设立面临许多需要解决的问题，主要是法规障碍、组织战略的选择、外汇管制障碍以及股市自身问题造成的。

目前，发展托管合作型中外合作基金相对容易一些，发展受益合作型中外合作基金在一定的限制条件下也是可行的。这些条件主要有：①对外资占有规模的比例超过基金规模的40%。②对每一个国外投资者的出资比例进行限制，比如不允许其出资超过基金规模的10%。③认购的外资以当日外汇牌价为标准折算成人民币。④外资抽走资金，其抽走资金以当日外汇牌价折算成外币。当然，还可以有其他限制，这些限制必须通过法律形式固定下来。

目前，在中国发展由中外双方共同出资的基金管理公司，对于开放中国基金市场吸收西方先进的基金管理经验，发展壮大中国投资基金产业有着重要的意义。待将来时机成熟，还可以在境外注册成立中资的基金管理公司，由其管理在境外募集的基金。在中国注册的中外合资基金管理公司依据《中华人民共和国公司法》成立，当然，必须对外方在基金管理公司中的出资比例进行限制，比如不允许其超过公司注册资本的40%，否则不允许在中国大陆注册。对于境内募集人用于中国投资的所谓中国基金，它们在中国投资如果是用于项目投资，则受中国各项产业政策约束；如果投资于证券市场，我认为既可依据前面讲的各种限制投资于国内的基金，也可投资于国内上市公司，当然投资B股自不必说。但是，我主张通过对外国投资者进行若干限制，类似于前面讲的对外国投资者投资于境内基金的限制，进而实行A股与B股的并轨。发展保管合作型中外合作基金，有利提高中国基金保管人的素质。

在实际经验活动中出现的可能在多方面进行合作的中外合作基金，比如中外合资基金管理公司可以管理境内基金、境外中国基金，还可以管理“两头在外”的所谓离岸基金。如果把基金承销方面的合作也算在内，则中外合作基金的类型还会更多。

投资基金是天生的“国际派”，在世界经济日益一体化的今天，国界对于资本流动的限制在缩小。从长远来看，中国基金市场向世界开放是一个必然的趋势，从现实看，中国基金市场还十分弱小，需要进行保护。但是保护有积极和消极之分，消极的保护是指自我封闭式发展，重复发达国家的曲折；积极的保护是指虚心学习别人的长处，通过立法手段进行限制和规范，同外方进行友好合作，从而得到共同发展。但是，开放基金市场应是一个有条件的渐进的过程。目前，中国国内基金大部分是由独资的基金管理公司管理的，为了适应基金国际化的需要，应有选择地让海外基金管理公司参与中国基金市场，同时也应考虑扶持中国基金管理公司到境外设立分支机构，积极参与国际基金市场的竞争。

（载《中国证券评估》，刘振球，1996年4月）