认真计算股票未来现金流的折现值

【巴菲特语录】

每个上市公司的内在价值是该企业在未来经营中所能产生的现金流量的折现值。每个投资者在计算该公司内在价值时都应该注意，未来现金流的修正和利率变动，都是会影响最终计算结果的。虽然这种结果无法得到精确计算，但这却是能够用来评估投资标的和股票的合理方法。

【活学活用】

巴菲特认为要衡量股票价格，就必须看该股票未来年度现金流的折现值大小。用大学教育来做个比喻。如果仅从经济角度看，衡量一位大学生“内在价值”的方法是，首先要对他在大学毕业后的工作生涯中能够取得多少收入做个初步估计，然后再扣除掉上大学的机会成本，即如果他没有上大学的工作生涯所能得到多少收入，这就是他投资上大学所得到的“额外收入”。把这笔额外收入采用一个适当的利率进行折现，就是截至他大学毕业时由于接受大学教育所得到的内在价值。而这时候他的“账面价值”又该怎么计算呢？将他过去所接受教育已经付出的总成本，以及因为上大学而放弃此期间工作所能得到收入的机会成本相加。如果计算的结果是“内在价值”低于“账面价值”，便表明他读这个大学从经济角度来看是不值得的。相反，就是非常明智的。

对可口可乐公司进行未来现金流量预测；1988年现金流量为8.28亿美元，在经过1988年后的10年期间，增长速度为15%，正是因为企业性质的优秀，才能够保证现金流量的稳定，等到第10年的时候，现金流量为33.49亿美元。从1988年后的11年起，净现金流增加为5%。

贴现率：以1988年的30年间美国国债收益率9%为标准（贴现率是个会变动的数据）。以这些基本数据来推算一些估值的结果：

1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美元。假设现金流量以5%的速度持续增长，内在价值依然有207亿美元（8.28亿美元／9%-5%），比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美元还要高很多！计算公式为现金流量现值=持有期末现金现值/A-B，A为贴现率，B为增长率，该公式在A小于B时候使用。

下面对A大于B的计算进行说明，也就是增长率为15%的前10年的计算过程。

经过10年后，第11年现金流量为35.17亿，35.17/（9%-5%）=879.30亿，为折现到10年底的现值。折合为现值879.3%.4224=371.43亿，得出内在价值为483.9亿，区间为207亿到483.9亿之间。通过这种方式对未来的现金流进行估算，然后根据未来现金流的情况来判断自己投资股票的价格情况。

对投资者而言，股价高低应当用这只股票未来的现金流折现来对股票的价值进行评估，而不是空泛地谈论这只股票的投资价值和成长性。此外，只有该企业把资金投入到能够增加更多获利的业务上，这种成长率才能给投资者带来真正的实惠。这也就是说，投资者必须认真地去计算该股票未来现金流量的折现值，才有可能确切知道其内在价值大小、股票价格高低，是不是真的具有投资“价值”。