投资方案收入现值怎么计算

贴现现金流量法即考虑了货币时间价值因素的投资决策评价指标，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率等。

1.净现值法

这种方法使用净现值 （NPV），即项目投产后产生的净现金流量的总现值与原始投资现值的差额作为评价投资方案优劣的指标。净现值的计算公式为：

式中，n表示投资涉及的年限；NCFt表示第t年的现金流入量；Ot表示第t年的现金流出量；i表示预定的贴现率。

1）采用净现值法评价投资方案的步骤

（1）测定投资方案各年的现金流量，包括现金流出量和现金流入量。

（2）设定投资方案采用的贴现率。

确定贴现率的参考标准如下：

①以市场利率为标准。资本市场的市场利率是整个社会投资报酬率的最低水平，可以视为无风险最低报酬率要求。

②以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准。这就考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。

③以企业平均资本成本率为标准。企业投资所需要的资金，都或多或少地具有资本成本，企业筹资承担的资本成本率水平，给投资项目提出了最低报酬率要求。

（3）按设定的贴现率，分别将各年的现金流出量和现金流入量折算成现值。

（4）将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可行；若前者小于后者，方案不可行，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。

【例6－3】 接例6－2，设贴现率为10％，问该方案的净现值是多少？是否投资该项目？

解：

NPV＝272.5×（P／A，10％，9）＋312.5×（P／F，10％，10）－1030

＝272.5×5.759＋312.5×0.3855－1030

＝659.796（万元）

因为NPV＞0，该项目可以投资。

2）净现值法的决策规则

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者，则采纳；净现值为负者，不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

3）净现值法的优缺点

（1）净现值法是项目投资评价中常用的方法，其主要优点有：

①考虑了资金时间价值，增强了投资经济性评价的实用性。

②系统考虑项目计算期内全部现金流量，体现了流动性与收益性的统一。

③考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。

（2）净现值法也存在某些缺点，主要有：

①净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，进行互斥性投资决策。当投资额不等时，仅用净现值法有时无法确定投资项目的优劣。

②净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握。

③净现值法的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。

2.现值指数法

现值指数又称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公式为：

【例6－4】 接例6－2，设贴现率为10％，问该方案的现值指数是多少？是否投资该项目？

解：

PI＝［272.5×（P／A，10％，9）＋312.5×（P／F，10％，10）］／1030＝1.641

因为PI＞1，该项目可以投资。

1）现值指数法的决策准则

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于1时，选取该项目；现值指数小于1时，放弃该项目；当有多个互斥项目并存时，选取现值指数最大的项目。

2）现值指数法的优缺点

（1）优点：

①考虑了资金时间价值，增强了投资项目经济性评价的可靠性。

②考虑了全过程的净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。

③考虑了风险，风险大，则采用高折现率；风险小，则采用低折现率。

④便于不同投资额方案的比较。

（2）缺点：

①净现金流量难预测，折现率高低难掌握。

②无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平。

3.内含报酬率法

内含报酬率 （又称内部收益率）法是根据投资方案本身的内含报酬率 （IRR）来评价方案优劣的一种方法。

所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。当下，股票、基金、黄金、房产、期货等投资方式已为众多理财者所熟悉和运用。但投资的成效如何，许多人的理解仅仅限于收益的绝对量上，缺乏科学的判断依据。对他们来说，内部收益率指标是个不可或缺的工具。计算公式为：

1）内含报酬率的计算方法

（1）逐步测试法。

它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。

计算步骤是：

①先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值，在计算净现值的基础上，如果净现值是正值，就要采用这个净现值计算中更高的折现率来测算，直到测算的净现值正值接近于0。

②再继续提高折现率，直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大，就降低折现率后再测算到接近于0的负值。

③根据接近于0的相邻正负两个净现值的折现率，用插值法求得内含报酬率。

（2）年金法。

它适合于各期现金流入量相等的年金形式，内含报酬率可通过直接查年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。

2）内含报酬率的计算实例

（1）每年的NCF相等时，如下例：

【例6－5】 某投资项目的现金净流量如下：NCF0＝－100万元，NCF1～10＝20万元。则该项目的内含报酬率为多少？

解：

（P／A，IRR，10）＝100／20＝5

查10年的年金现值系数表：

（P／A，14％，10）＝5.2161＞5

（P／A，16％，10）＝4.8332＜5

故知：14％＜IRR＜16％，应用内插法计算。

IRR＝14％＋（5.2161－5）×（16％－14％）／（5.2161－4.8332）＝15.13％

（2）每年的NCF不相等时，首先必须逐次测试，然后采用内插法进行测算。

【例6－6】 A方案内含报酬率的测试如表6－3所示。

表6－3 A方案内含报酬率的测试

经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16％～18％。采用内插法确定，如表6－4所示。

表6－4 采用内插法

解：

3）内含报酬率法的决策规则

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本 （ic）或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本 （ic）或必要报酬率最多的投资项目。

4）内含报酬率法的优缺点

（1）优点：

①内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解。

②对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数法结合，反映各独立投资方案的获利水平。

（2）缺点：

①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。

②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。某一方案原始投资额低，净现值小，但内含报酬率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含报酬率可能较低。

4.单个独立项目的投资决策中，净现值 （NPV）、获利指数 （PI）、内含报酬率 （IRR）三者之间的关系

1）相同点

（1）都考虑了资金的时间价值。

（2）都考虑了项目期限内全部的现金流量。

（3）都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响。

（4）在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；

当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率；

当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率。

2）不同点

净现值：绝对指标，衡量投资的效益，受设定折现率的影响，不反映项目投资方案本身的报酬率。

现值指数：相对指标，衡量投资的效率，受设定折现率的影响，不反映项目投资方案本身的报酬率。

内含报酬率：相对指标，衡量投资的效率，不受设定折现率的影响，反映项目投资方案本身的报酬率。

5.净现值法与内含报酬率法比较分析

净现值法和内含报酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法。无论从理论基础还是从计算方法上看，净现值法都要优于内含报酬率法，但在实践中，企业却倾向于采用内含报酬率进行投资项目评估。

1）净现值法优势分析

净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额。净现值为正数，表明项目为投资者创造了财富，投资方案可行，而且，净现值越大越好；净现值为负数，表明投资项目在毁损投资者的财富，投资方案不可行。

净现值法在理论及计算方法上比内含报酬率法更完善，二者主要的差异在于：

（1）对财富增长的揭示形式。

尽管净现值和内含报酬率都是衡量投资项目盈利能力的指标，但净现值能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响，反映投资效益，使投资决策与股东财富最大化目标保持一致；而内含报酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显，在互斥投资项目决策中，甚至有可能得出与股东财富最大化目标不一致的结论，因为内含报酬率高的方案净现值不一定大。如果企业能以现有资金成本获得所需资金，净现值法能帮助企业充分利用现有资金，获取最大投资收益。

（2）再投资假设。

①净现值法在投资评价中以实际资金成本作为再投资利率，内含报酬率以项目本身的收益率作为再投资利率。相比而言，净现值法以实际资金成本作为再投资利率更为科学，因为投资项目的收益是边际收益，在市场竞争充分的条件下，边际收益受产品供求关系影响呈下降趋势，投资报酬率超出资金成本的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。因此，以高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率不符合经济学的一般原理。如果以高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率，必将高估投资项目收益，是一种不稳健的做法。如表6－5和表6－6所示。

②项目的现金流入量可以再投资，但再投资于原项目的情况是很少的，而投资于其他项目的情况居多。因此，采用原投资项目内含报酬率作为再投资利率缺乏客观性。而净现值法以实际资金成本作为再投资利率，是对投资收益较为合理的预期。

表6－5 各方案现金流量 万元

表6－6 各方案净现值及内含报酬率

③当各年度现金流量正负号出现多次改变时，内含报酬率有可能存在多重解或无解的情况。如表6－6中的方案E，这是数学上符号规则运行的结果，每次现金流量改变符号，就可能有一个新解出现。而净现值法以固定资金成本作为再投资利率，从而避免了这一问题。

（3）可操作性。

确定各年现金流量后，内含报酬率法要求逐步测算项目的投资回报率。对于每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出结果，计算过程十分烦琐，并且还存在一定的误差。而净现值的计算过程则相对较为简单，计算结果也更准确。如果项目经济寿命期内存在资金成本变动或通货膨胀，净现值法也比内含报酬率法更易于调整。

2）内含报酬率法优势分析

内含报酬率是指使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，也就是使投资方案净现值为0的折现率。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬率和内在获利能力，大于项目资金成本或最低报酬率，则方案可行，并且内含报酬率越大越好；内含报酬率小于项目资金成本或最低报酬率，则方案不可行。虽然净现值法在理论上优于内含报酬率法，但在实际工作中，应用净现值法的企业明显少于应用内含报酬率的企业。引起这种理论与实践之间偏差的原因主要在于折现率。

因为采用内含报酬率法进行投资项目评估，不需要确定折现率，只需要根据内含报酬率就可以确定投资方案的先后顺序，从而减轻了实际应用的难度。而且，内含报酬率作为相对数指标，能够直观地反映方案本身的获利水平，且不受其他因素的影响，有利于不同投资方案之间的直接比较。

采用净现值法进行投资项目评估，正确选择折现率是关键。因为折现率的高低将影响投资方案的优先顺序，进而影响投资评价的结论。企业可以投资项目的资金成本作为折现率，也可以投资项目的机会成本作为折现率，或者以行业平均资金收益率作为折现率。如果选择的折现率过低，将会使一些经济效益较差的项目通过投资评估，浪费企业有限的资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些效益较好的项目不能通过投资评估，从而使企业资金闲置，不能充分发挥现有资源的作用。正是由于应用净现值法时折现率不易确定，故而限制了其应用范围。

内含报酬率倍受青睐，还与投资报酬率指标广泛应用于企业经营者业绩考评密不可分。为了提高业绩考评结果，经营者总是倾向于选择有利于提高企业经营业绩的投资方案。内含报酬率是方案本身的投资报酬率，能直观地反映投资方案的实施对企业经营业绩的影响。因此，投资报酬率指标的风行是内含报酬率得以广泛应用的一个重要原因。

3）互斥投资项目决策中投资评价方法的选择

在独立投资项目可行性决策中，净现值法和内含报酬率法的结论基本一致，即净现值大于零时，内含报酬率一般也大于项目的资金成本。但在互斥投资项目决策中，两种方法得出的结论可能相反。即使两个互斥投资项目的初始投资和经济寿命都相同，两种方法所得结论仍有可能相反。如表6－5和表6－6中的方案C和方案D初始投资和经济寿命都相同，方案C的净现值小于方案D的净现值，但方案C的内含报酬率大于方案D的内含报酬率。

这是因为净现值法假设项目经济寿命内的现金净流量仍按该项目的资金成本再投资，这样，项目终了时，C方案的现金净流量终值为：10000×（1＋5％）＋10000＝20500（元），小于D方案的现金净流量终值21000元。因此，如果采用净现值法进行投资评估，会得出D方案优于C方案的结论。而内含报酬率法假设C方案的再投资利率为项目本身的投资报酬率，即21.53％，其现金净流量终值为：10000×（1＋21.53％）＋10000＝22153（元），大于D方案的现金净流量终值21000元。因此，如果采用内含报酬率法进行投资评价，会得出C方案优于D方案的结论。

净现值表示在既定资金成本下投资方案所能实现的价值增值，能够满足企业实现股东财富最大化经营目标的需要。内含报酬率表示企业在保本时所适用的折现率，与投资方案本身的价值紧密相关，但不能直接准确地予以表达。因此，对于互斥投资方案，当净现值法和内含报酬率法的结论相矛盾时，应以净现值法所得评估结论为准。