企业融资买自己的股票

二、支付方式的选择

并购支付方式的选择是企业并购策略中的一个十分重要的问题。它直接关系到企业并购的成败以及交易成交价格的高低。除符合法律规定外，并购支付方式的选择主要取决于并购企业的自身条件和被并购企业的实际情况，不仅受到并购方经济实力、融资渠道、融资成本的影响，而且还要受到并购后企业的资本结构、未来发展潜力以及并购双方股东不同要求的影响。此外，税收政策、具体会计处理方式的不同也对支付方式的选择产生影响。并购支付方式一般分为现金支付方式、股票支付方式、综合证券支付方式。

（一）现金支付方式

现金支付方式是指并购企业通过向被并购企业股东支付一定数额的现金，以取得被并购企业的控制权的方式。采用现金支付方式的并购行为是一种单纯的并购行为，在并购企业支付一定数量的现金后，即取得被并购企业的所有权。而一旦被并购企业的股东得到了对所有拥有股份的现金支付，就失去了任何选举权和所有权。

现金是使用最为广泛的支付方式，现金的形式可以是银行汇票、支票、电汇或者现款付款证书等。一般而言，凡不涉及发行新股票的并购都可以视为现金支付方式的并购。

采用现金支付方式的优点是：简单迅速。并购方通过支付现金迅速完成并购过程，有利于并购后企业的重组和整合。被并购企业的股东通过取得现金以规避并购后企业未来发展过程中可能发生的风险。故而现金支付方式常常是被并购企业股东最愿意接受的一种支付方式。

现金方式的不利之处在于：①对并购方而言，现金支付给企业带来沉重的付款压力，它要求并购企业有足够的现金头寸和筹资能力，因而现金支付方式下的并购交易规模常常受到并购方现金流量和融资能力的制约。②对被并购企业的股东而言，取得现金就不能拥有并购后企业的权益，不能分享并购后企业的发展机会和盈利潜力。而且被并购企业可能无法推迟资本利得的确认，从而不能享受税收上的优惠。现金支付多被用于敌意收购。

基于上述缺点，并购企业在实际并购中可以考虑推迟或分期付款的策略。与一次性立即支付的策略相比，推迟或分期支付策略会给并购双方带来以下好处：①对并购公司而言，这种支付方式可以减轻现金支付给并购方带来短期内大量现金需求的负担，而且以后的支付来源还可以转向被并购企业的经营成果。②对被并购企业而言，这种支付方式可以给卖方股东带来税收收益，被并购企业股东通常愿意有一个减轻收益税的机会，推迟支付安排可以给他们提供更大的弹性来安排他们的收益，从而可能支付最少的税额。

（二）股票支付方式

投资者通过增加发行本公司股票，然后按照一定的换股比例以新发行的股票交换被并购企业的股票，这种方式被称做股票支付方式。以股票支付方式完成并购后，被并购企业被纳入并购企业，并购企业扩大了规模，扩大后的企业所有者由并购企业股东和原被并购企业股东共同组成，但并购企业的原股东应在经营控制权方面占有主导地位。

股票支付方式的优点是：①对并购方而言，换股使其免于立即付现的压力，不会因营运资金被挤占而影响公司的现金状况。并购企业的股票可以不以折价发行。相反，如果使用现金支付，并通过发行股票的方法来筹集资金，并购企业难免需要以低于市场价的价格来发行股票。②对被并购企业而言，可以将资本收益税一直递延到这些股票出售为止，达到合理避税或延迟交税的目的。并购完成后，被并购企业的股东并不会因此丧失其对企业的所有权，只是这种所有权由被并购企业转移到并购企业或新企业，成为扩大了的企业的股东。被并购企业也可以分享并购企业价值增值的好处。特别是在股市保持较长时间的“牛市”走势时，大量的现金涌入股市，多数企业都乐于以换股的方式完成并购，每起并购事件宣布后往往会给并购双方的股东带来股票价格上涨的消息。

股票支付方式的缺陷主要体现在改变了企业的股权结构，稀释了大股东对企业的控股权，并且可能摊薄企业每股收益和每股净资产。尤其是对于前一种情况，如果在并购方第一大股东控制权比例较低，而被并购方股权结构较为集中的情况下，并购方反而易为被并购企业所控制。但这种情况一般是不允许发生的，唯一例外的是母公司通过优质资产注入上市子公司，从而实现间接上市。

换股并购多被用于善意收购，目前国际上大型并购案例有半数以上是采取换股并购方式进行的。股票支付方式视具体情况可分为增资换股、库存股换股、母子公司交叉换股等方式。其中，增资换股是较为常见的方式。

（三）综合证券支付方式

综合证券支付方式指并购方以现金、股票、认股权证、可转换债券和公司债券等多种支付工具，向被并购方股东支付并购价款的一种并购支付方式。随着资本市场的日益活跃，使用任何一种金融支付工具都不可避免地会产生一些问题，所以，使用一揽子支付工具是目前较为常见的支付方式。

综合证券支付方式常用的支付工具除现金、股票外，还有以下几种：

企业债券：指并购方以新发行的债券换取并购企业股东的股票。作为一种出资方式，企业债券必须满足许多条件，一般要求它可以在证券交易所或场外交易市场上交流。与普通股相比，企业债券通常是更便宜的资金来源，而且向它的持有者支付的利息通常是可以免税的。对买方而言，它的好处是，可以把它和认股权证或可转换债券结合起来。

认股权证：认股权证是一张由上市公司发出的证明文件，赋予持有人一种权利。即持有人有权在指定的时间内即在有效期内，用指定的价格即换股价认购由该公司发出指定数目即换股比例的股票。对并购公司而言，发行认股权证的好处是，可以因此而延期支付股利，从而为公司提供了额外的股本基础。这是因为，认股权证本身并不是股票，其持有人不能视为公司股东，因此不能享受正常的股东权益（如分享股息派发、投票权），对公司现行经营政策亦无从左右。购入认股权证后，持有人所获得的是一个换股权利而不是责任，行使与否在于他本身的决定，不受任何约束。

可转换债券：可转换债券是指债券持有者可以按约定的条件将债券按发行时约定的价格转换成公司的普通股股票。从并购企业角度看，采用可转换债券这种支付方式的好处是：通过发行可转换债券，公司能以比普通股票更低的利率和较宽松的契约条件出售债券；可转换债券提供了一种能比现行价格更高的价格出售股票的方式。当企业正在开发一种新产品或一种新的业务的时候，可转换债券也是特别有用的，因为预期从这种新产品或新业务所获得的额外利润可能正好与转换期相一致。

此外，收购公司还可以发行无表决权的优先股来支付价款。优先股虽在股利方面享有优先权，但不会影响原股东对公司的控制权。