核心通货膨胀的影响因素

核心通货膨胀是通货膨胀的一种度量方法和手段，核心通货膨胀是通货膨胀中的潜在、长期成分，表现的是一般商品普遍性价格上涨的现象，从理论上来说，通货膨胀的影响因素都能够影响到核心通货膨胀估算值的大小。因此，要找出核心通货膨胀的影响变量，需要先找到通货膨胀的影响变量，但是由于核心通货膨胀与通货膨胀两者的内涵、特征存在着差异，因此核心通货膨胀的影响因素与通货膨胀的影响因素还是有区别的。

西方经济学界将通货膨胀的原因归为需求拉动、成本推动、需求和成本共同作用和结构性原因这4类。其中：需求拉动型通货膨胀是指总需求的过度增长超过了现有价格水平下，商品和劳务的总供给量导致了物价的普遍上涨。“需求拉动论”又分为凯恩斯的“需求拉动论”和货币学派的“需求拉动论”。凯恩斯认为，通货膨胀就是在充分就业的前提下，由于货币供应量的增加或者货币流通速度的过快而导致的过度需求拉动一般物价水平上升的情况。货币学派认为，通货膨胀是一种货币现象，当货币量的增长速度比产量增长速度快时就会产生通货膨胀。凯恩斯的“需求拉动论”认为，总需求的过度增加是由于消费、投资和政府支出等原因的过度增加而导致的。货币学派的“需求拉动论”认为，货币数量的增加是导致总需求过剩的本质原因。因此，凯恩斯的“需求拉动论”和货币学派的“需求拉动论”两者的区别在于，货币学派的“需求拉动论”更强调货币供应量的变化对总需求的影响。成本推动型通货膨胀，指的是在总需求不变的情况下，由于工资、租金、利率等生产要素价格的上升，导致产品的成本上升，从而引起物价水平上涨的情况。成本上升一方面由于物耗的增加，另一方面由于人工工资费用的提高超过劳动生产率的增加而导致。产品成本上升的主要原因是存在强大的并对市场价格有操纵能力的团体，如工会、垄断企业及石油输出国等国际垄断组织。需求和成本共同作用型通货膨胀指的是由于需求和成本共同作用而引起的通货膨胀，该理论的支持者认为，在现实生活中，需求推动型的通货膨胀和成本拉动型的通货膨胀是很难区分的，需求拉动导致物价水平上升，从而引发工资成本的增加，发展成为成本推动型的通货膨胀，单纯地将通货膨胀划分为“需求拉动型”或者是“成本推动型”都是片面的。结构型通货膨胀是由于社会经济部门的结构失衡引起的物价上涨。结构性的通货膨胀一般在发展中国家比较常见，表现为3种情况：第一种情况，国内的一些部门对大宗关键产品的需求远大于供给，导致价格持续性的上涨，进而扩散到其他一些部门产品的价格；第二种情况是各部门之间的劳动生产率发展不均衡，其中劳动生产率提高快的部门工资水平上涨快，其他部门的工资也会跟着上涨，导致成本增加，物价上涨；第三种情况开放性经济部门的一些产品由于受到国家市场价格的波动，导致价格上涨，这种价格上涨进而蔓延至非开放经济部门，最终导致一般的物价上涨。

（一）货币供应量

以上这4种类型的通货膨胀影响因素是西方经济学界界定的深层次的、根本性的影响因素。该4类影响因素囊括了通货膨胀所有的产生原因，从实证的角度来说，需求拉动性因素可用消费、政府支出、经济增长、货币供应等类型的指标来表示，成本推动性因素可用工资水平、利率水平等指标来表示，结构性因素可用部门劳动生产率速度等指标来表示。但是本书认为，从核心通货膨胀度量的角度来看，该指标度量的是通货膨胀中的潜在、长期趋势，该指标的目的是为政府货币政策提供参考依据，核心通货膨胀度量出的通货膨胀是由政府的货币政策可控制的那部分价格波动，因而核心通货膨胀的影响因素应该更侧重于货币供给量的变化。因此，本书认为核心通货膨胀的影响因素和通货膨胀的影响因素还是有区别的，上述通货膨胀影响因素的分类不适用于核心通货膨胀，核心通货膨胀的影响因素不能简单地借用通货膨胀的影响因素。从核心通货膨胀的含义、构建目的和通货膨胀的定义来说，本书认为核心通货膨胀的影响因素还是应该立足于货币供应量，即核心通货膨胀的根本影响因素为货币供应量。通货膨胀的定义认为，通货膨胀是由于货币的发行量超过了商品流通的货币需要量导致的物价上涨的情况，从定义中我们可以看到通货膨胀的根本原因只有一个，那就是货币的超发。用过多的货币来购买既定的商品和服务，必然会导致货币的贬值、物价的上涨，从定义来说，货币的供应量变化会影响通货膨胀水平，而了解由于货币供应量引起的通货膨胀也是监控核心通货膨胀指标的目的。因此，本书认为引起核心通货膨胀的根本原因为货币供应量的增加。

（二）利率

由于利息是货币所有者借出货币资金而得到的报酬，是借贷资本的价格，利率也可看作货币的时间价值，而货币供应量的多少可影响到资本的价格和货币的价值。因此，货币供应量对利率有直接的影响。西方的凯恩斯学派认为，在货币政策的传导机制中，货币供给量的变化可以影响利率的变化，从而引起投资的变化，进而影响总需求、产出和物价，当实际货币供给超过均衡货币供给时，就会出现流动性过剩现象，造成通货膨胀；反之就会出现流动性不足，造成通货紧缩，其中，利率为货币政策传导机制中的中枢。沿着货币供应量对市场的作用路径，我们可以看到，通货膨胀的影响因素除了最直接的货币供应量，还有作用路径中的利率变量，利率的变化会导致投资的变化，进而影响到市场上物价水平的变化。因此，利率也是核心通货膨胀的影响因素之一，但是利率和物价之间的关系是正向还是反向，在经济学界一直没有统一的说法。李嘉图认为，利率和物价水平呈反方向变动的关系，持相同观点的还有瑞典学派创始人威克塞尔，他在《利息和物价》中提出了著名的累计过程理论。威克塞尔认为利率和物价的变动关系上，利率是因，物价变动是果，并且只有当利率在一段相当长的时间内，持续地向一个方向变动，物价才会进行反向、累积的变动（宋保庄，2008）；持相反观点的图克认为，根据现实情况来看，在经济快速增长的时期，物价会普遍上升，利率也会上升，而在经济衰退时期，物价水平较低，此时的利率水平也较低。虽然利率和通货膨胀水平的变动方向是否一致，在经济学界还没有明确统一的说法，但是值得肯定的一点是，从货币供应量的影响路径来说，利率的变化是会影响通货膨胀水平的，因此通货膨胀的间接影响因素还包括利率。

（三）股票市场价格

传统的货币主义理论认为，当产出水平和货币流通速度一定时，物价水平的变化仅取决于货币供给量的变化。但随着金融市场的快速发展，该理论适应的环境已发生了变化，在金融市场下，如果新增货币供应量大部分进入虚拟经济而不是实体经济，则很有可能会出现高金融资产价格和低通胀并存的现象，因此股票价格等金融指标均可能成为影响通货膨胀的重要因素，成为预测通货膨胀的先行指标（封思贤，2012）。以往的大量研究表明，股票价格也是影响通货膨胀的重要变量，国内外已有不少学者对股票价格与通货膨胀两者的关系进行研究。靳云汇，于存高（1998）通过回归分析得出股票价格和通货膨胀呈反向关系，刘金全，王风云（2004）通过GARCH模型来检验通货膨胀和股票市场的关系，得到两者存在负相关关系，孙求华（2012）通过格兰杰得出股票价格的上升会微弱加剧通货膨胀的上升。因此，在金融市场背景下，通货膨胀的影响因素还有股票价格。但是在货币政策的传导机制中是否会将股票市场作为一个中介变量，再来影响通货膨胀，在目前的研究结论中还不是很明确。易纲，王召（2002）认为，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且一定意义上取决于股市；万解秋，徐涛（2005）认为，货币供应量对股票市场有一定的影响，但是影响程度不大；薛永刚（2008）认为，货币供应量和股票价格是否存在关系取决于选取的指标变量，其中货币供应量指标M 2可以影响股票价格，但是M 1不可以，股票价格可以影响M 1，但是不能影响M 2。因此，根据现有的文献，我们无法确定在货币供应量影响通货膨胀的路径中，股票价格是否为其中一项中介变量，我们只能得出股票价格是通货膨胀影响因素之一这样的结论。

（四）汇率

金融市场作为一个整体，其中的各项金融变量是相互作用、相互影响的，因此在金融市场中，利率、股票价格也与汇率有着密切的关系，这些金融变量可以互相影响彼此间的变动大小及方向，从而汇率可以直接或间接通过利率和股票价格来影响通货膨胀。在许多学者的实证研究中，也发现汇率是通货膨胀的影响因素之一，如Goldberg，Knetter（1997）的研究中发现，外部冲击对于通货膨胀的传递效应要远远小于1，这表明价格的调整往往要小于汇率的冲击。Mc Carthy（2007）使用向量自回归模型检验了汇率和进口商品价格对国内制造品和消费品价格的影响，结果得到汇率对通货膨胀有着一定适度的影响。Leigh，Rossi（2002）研究得到汇率对价格的影响将会在一年后才会结束。金山，汪前元（2012）运用向量自回归模型研究了我国汇率、石油价格和进口价格对通货膨胀的影响，研究表明，汇率对我国CPI的传递效应不高。刘元春（2008）通过建立向量自回归模型对国际原油价格、国际大米价格、人民币汇率、外汇储备、GDP产出缺口、利率、上证综合指数和房地产开发景气指数和通货膨胀的关系进行分析，结果得到国际大米价格、汇率、外汇储备和上证指数对通货膨胀的影响显著，并且汇率和通货膨胀的变动是同方向的。因此，无论从理论解释上，还是从以往文献的实证研究来看，我们都可以认为汇率是通货膨胀的影响因素之一。从汇率的定义来看，汇率是一个国家货币和另外一个国家货币的兑换比率，也可看作为一个国家的货币对另一个国家货币的价值，当国外货币的价值不变，国内由于货币供给量的变化而引起货币价值变化，自然会导致汇率的变化，从定义上看，货币供应量的变化会直接导致汇率的变化，而汇率又可直接或间接地影响通货膨胀。因此货币政策的传导路径中，汇率也可作为中介变量来影响通货膨胀。

本书梳理了核心通货膨胀的影响因素，包括货币供应量、利率、汇率和股票价格。图2-5为这4类影响因素对核心通货膨胀的作用路径图。

图2-5　核心通货膨胀的影响因素作用路径图

在很多的理论研究中，学者们认为通货膨胀的预期会影响通货膨胀的实际走向。持这种观点的学者主要认为，通货膨胀的预期值就是未来通货膨胀实际值的估计，当居民认为接下去会发生通货膨胀或通货紧缩时，他们会使用投资、消费、储蓄等经济行为来使接下去的物价水平沿着之前的预期发生。但是，本书没有采用未来的通货膨胀预期作为核心通货膨胀水平的影响因素，原因有以下几方面：首先，通货膨胀的预期多半是居民或专家依据现实物价水平作出的主观性趋势判断，这种趋势性判断的主要参考标准是日常生活的物价水平，依据日常生活物价水平作出的通货膨胀趋势判断更符合标题通货膨胀的趋势，而核心通货膨胀测度的是潜在的长期通货膨胀水平，用标题通货膨胀的趋势来预测核心通货膨胀的趋势势必会造成偏差。其次，本书实证主要进行的是核心通货膨胀的估算与预测，本书的立意就在于通货膨胀的预测，用通货膨胀的预期来进行预测，这就陷入了一个循环，虽然通货膨胀的预期和核心通货膨胀包含的内容不一样，通货膨胀的预期更侧重日常生活的物价直观感受，核心通货膨胀更侧重长期、潜在、直接观测不到的通货膨胀，但是两者在内容上也有重复交叉的部分。因此本书认为用通货膨胀预期来预测核心通货膨胀不合适。最后，目前获得通货膨胀预期值最常使用的是统计调查法，该方法从进行调查到获得最终的预期结果存在一定的滞后性，而另有一些学者使用以往的居民消费价格指数来替代或估算通货膨胀预期，虽然满足了前瞻性，但是指标的准确性有所下降，因此要采用一个不准确的度量指标来作为自变量预测核心通货膨胀也是不严谨的。基于以上理论，本书最终没有采用通货膨胀预期来作为核心通货膨胀的影响因素。

从上文的通货膨胀影响因素梳理中，我们可以发现，通货膨胀可以测度的影响因素主要有货币供应量、工资成本、经济增长、利率、股票市场价格、汇率、通货膨胀预期等，核心通货膨胀作为通货膨胀的度量指标，与通货膨胀的影响因素既有联系又有区别。本书认为，立足于金融市场，核心通货膨胀的影响因素主要包括货币供应量、利率、股票市场价格和汇率这4类。