有效市场与定价模型

一、有效市场假说

1.有效市场假说的缘起发展和提出

有效市场假说的提出，是对市场定价模型正规化研究。有效市场假说经过路易斯·巴舍利耶提出，奥斯本丰富和发展，最终在尤金·法玛的手里正式完全提出。有效市场假说之所以只是一个假说，是因为现实金融世界中，是不具备真正完全有效的市场的。因此这个理论基本上用作理论分析的多，实际操作价值并不大。

20世纪初，法国人路易斯·巴舍利耶在利用统计分析的方法来分析股票收益率的时候，通常对比研究发现其波动的数学期望值总是为零，针对这一特点，他经过思考，逐步提出一系列相关假说，这就是有效市场假说的起源。到1964年，奥斯本通过研究发现股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有“随机漫步”的特点，从而提出“随机漫步理论”，奥斯本的研究进一步丰富和发展了有效市场假说理论，这为后面研究者奠定了基础。

然而真正完全正式提出有效市场假说理论的是尤金·法玛，他通过研究总结出股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势，在这个研究的基础上，1965年，尤金·法玛在《金融分析》杂志上发表文章《股票市场价格的随机波动》（Random Walks in Stock Market Prices），在这篇文章中第一次提到了有效市场（Efficient Market）的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生，但市场预期会发生的事情。

到1970年，法玛正式提出了有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

2.内部有效市场和外部有效市场

有效市场分为内部有效市场和外部有效市场，两者具体概念和内涵如下。内部有效市场(Internally Efficient Markets)：又称交易有效市场(Operationally Efficient Markets)，它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差。

外部有效市场(Externally Efficient Markets)：又称价格有效市场(Pricing Efficient Markets)，它探讨证券的价格是否迅速地反映出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。

3.有效市场的形成条件

（1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；

（2）证券市场对新的市场信息的反映迅速而准确，证券价格能完全反映全部信息；

（3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。

4.有效市场的特点

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即“信息有效”，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

5.有效市场假说的三种主要形式

（1）弱式有效市场假说(Weak-Form Market Efficiency)。

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

（2）半强式有效市场假说(Semi-Strong- Form Market Efficiency)。

该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

（3）强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficiency)。

强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

二、市场定价模型

市场定价模型，是指定价主体根据市场定价的要素，以及其内在的逻辑关系，通过建模方式来对市场定价进行预测和安排的模型。市场定价模型是市场定价机制的基础，有了市场定价模型，任何商品的定价，都有一个基本的模型准则，而不是随意定价。

市场定价机制本身较为复杂，因此市场定价的模型种类很多，比如说资本资产定价模型，行为资产定价模型，套利资产定价模型，等等，每一种市场定价模型都有自身的特点，各有优劣，适合不同情况下的商品定价。目前，市场定价模型还处于丰富和发展的过程当中，以后还会有更多的市场定价模型出来。

对市场定价模型的研究，实际上就是对市场定价机制的一种总结和反思。