人民币国际化的收益与成本

发行国际货币相当于向国际社会提供公共用品，其中有收益，包括获得铸币税收入、节约交易费用、推动国内金融领域改革等；同时也有成本，包括加大宏观政策调控的复杂性、被动金融开放、或多或少承担国际货币稳定责任等。一国在作出是否推动本国货币国际化决策之前，需要对这些成本与收益加总权衡，基于国内经济金融状况，评估本国金融体系与国际货币金融体系的相容相斥状况，同时结合外部环境变化，确定相关战略和实施路径。

（一）人民币国际化的收益

1．国际铸币税收益

如果中国的人民币是海外持有且从不流回中国大陆，那么中国人民银行将会获得国际铸币税收益。在国际货币体系进入信用货币时代以后，货币国际化的本质就是用成本低廉的纸币换取实际资源。任何国家发行纸币都是借助货币发行权向纸币持有者筹集资金的过程，是对纸币持有者财富的一种无偿占有。

国际铸币税收益可以分为基础的铸币税收益和扩展的铸币税收益两部分。基础的铸币税收益，是指当局发行货币在国外流动的量。扩展的铸币税收益除了基础的铸币税收益之外，还包括三部分：

一是节省利息费用。海外流通本币可以为本国免费使用资金节省利息。一国货币超额发行会引发通货膨胀，因此在国内通过货币发行获取铸币税收益的规模要受到货币流通需要量的限制。当政府发生财政赤字时，一般通过发行国债等有偿方式来筹集资金。国际铸币税的存在，等于是国际货币的所有国向发行国免费提供了一笔资金，货币发行国可以获得节省利息支出的收益。

二是来自于国外的净收益。非本国居民所持有的国际货币，除了少量的现金之外，大多是留在货币发行国，这部分资金就是货币发行国的商业银行存款或国债的来源。货币发行可以通过国家银行系统的资金使用和财政支出机制，从而享有这部分资金转换成可贷资金后所创造的收益机会。另外，货币发行国的银行体系也可以凭借其提供的结算和支付服务，获得不菲的佣金收入。

三是减少国际储备的使用。在国际支付体系出现严重的漏洞后，货币发行国一方面可以增发本国货币清偿，另一方面也可以以相对较低的成本在市场上筹集到其他国际货币进行清偿，因而就可以把更多的资金投入到扩大生产经营规模等经营活动中去。因而人民币国际化之后，中国可以直接使用本国货币购买国外的资源，也节省了换取外汇的成本，这样就可以增加我国的资金，有效地改善国内市场资金不足的局面。

2．获取更多的国际话语权

货币的话语权是一个国家在国际政治经济结构中相当重要的一部分，它的大小就意味着各个国家在世界的政治经济中权力的分配。例如英国和英镑、美国和美元，不但掠夺着巨额的世界资源，而且获得极高的国际地位。目前的IMF与世界银行等国际金融组织都是由美国与欧盟控制的，这也鲜明地证明了国际话语权的重要性。大部分的国家在进行对外贸易时，都会首选美元为交易的货币，因而美元充斥全球范围内。如果世界上的国家在交易时更多地选择人民币为交易货币，中国就会有发行和调节国际货币的权利。在某种程度上，使用人民币的国家会对中国经济产生依赖，从而他们对中国的经济状况和经济政策的敏感度增加，也就会提高中国在国际上的话语权。

3．有利于促进国内金融市场发展

人民币国际化会增加本币的国际需求，为本国金融机构提供更多本币海外业务机会，本国金融机构的业务范围将会伴随人民币国际化的进程不断扩大，同时本国金融机构可以不必考虑持有以本币计价的资产或负债的汇率风险，进而增加金融机构的利润。

人民币国际化后由于范围经济的存在和央行作为最后贷款人提供的流动保护使得本国商业银行的竞争力得到提高。目前由于人民币在国际市场上没有被广泛使用，我国商业银行在国际市场上只能经营以外币为主的信贷业务，而央行并不能提供外币流动性，这使我国商业银行在国际市场上经营信贷业务时面临外币流动性风险。人民币实现国际化以后，央行作为我国商业银行的最后借款人，可以为商业银行提供流动性保护，降低其外汇风险。

人民币国际化会促进金融工具的创新，并促进人民币衍生品市场发展。目前由于人民币资产账户不可兑换，人民币衍生品的种类和交易量都很少。随着人民币国际化，我国金融工具的创新和人民币衍生品市场的发展要经过三个阶段：第一阶段，境外与中国有贸易关系的企业出于预防汇率风险的动机对人民币衍生品进行对冲操作。第二阶段，境外金融机构为保证借贷币种的匹配进行人民币衍生品交易。第三阶段，随着金融工具的创新和人民币衍生品市场的进一步发展，人民币衍生品交易范围不断扩大，成本逐渐降低，专门从事衍生品交易的投资者参与到人民币衍生品交易中，从而使人民币衍生品市场达到一定的深度和广度。

除此之外，人民币国际化还可以促进中国汇率制度改革、利率市场化改革、中国商业银行改革、中国资本市场改革，增强中国货币政策的灵活性和自主性。同时提高中国金融监管的水平，以应对国际资本流动风险。

（二）人民币国际化的成本

1．削弱我国宏观经济政策独立性

美国经济学家蒙代尔曾提出著名的“不可能三角”的理论，即一个国家不可能同时实现固定汇率政策、无限制国际资本流动，以及以本国为中心的货币政策这三种政策目标。因而人民币国际化之后我国的经济将会具有人民币可自由兑换性、汇率的浮动性、资本自由流动的特点。实现国际化之后我国的金融市场将会呈现完全开放的状态。巨大的资金流动将在一定程度上削弱央行对货币发行量的控制力，进而使得货币政策效果大打折扣。因而就会出现许多难以预料的困境，随着调控力度的降低，中央就很难把握中国的发展时态，从而在制定各种货币政策与财政政策时就会出现偏差，继而就会降低国家宏观调控的权力。

2．面临“特里芬难题”

美国耶鲁大学的特里芬教授最早提出了“特里芬难题”这一概念，它最初的含义就是：美国为了提供国际结算和储备货币，需要长期的贸易逆差；而作为国际货币，出于稳定币值的要求又需要长期保持贸易的顺差。任何货币国际化国家都会面临这一相互矛盾的难题，“特里芬难题”实际上是清偿力与信心之间的两难的问题。一旦人民币成为国际货币，我国就必须通过国际收支逆差来满足其他国家增加人民币作为国际储备资产的这一需求。随着越来越多的国家储备人民币，我国的国际收支逆差就会变得越来越大，过多的逆差将会引起人民币的贬值，如果人民币一直处于逆差阶段，那么持有人民币作为储备资产的国家将不愿持有更多的人民币，这样就会严重削弱人民币在国际上的地位。目前我国巨额的外汇储备使得在人民币国际化的初期遇到“特里芬难题”概率还是比较小的，但是随着人民币国际化的逐步加深，这个问题是无法回避的。

3．容易遭受国际游资的冲击

游资又称热钱（hot　money），是指为追逐高额利润而经常在各市场之间移动的短期资本，包括现金、银行活期和短期存款、短期政府债券、商业票据、各种衍生产品、各种基金，以及其他流动性很强的资产。游资带有极强的趋利性质，它没有固定的投资领域和场所，哪里的投资回报率高，它便流向哪里。一国实现货币国际化后，其国内自由开放的金融市场为国际游资的兴风作浪提供了机会。一国货币国际化后，由于货币壁垒的消失，游资的频繁而大量地流入与流出就会畅通无阻，会造成由市场力量决定的汇率水平的大起大落，导致一国外汇储备的骤然波动，还会推动股市的暴涨暴跌。当一国经济处于上升时期时，游资的流入会加剧股票、债券、房地产等市场上泡沫的形成，引发金融危机和经济衰退。因此，各国在推进货币国际化时必须慎重考虑游资带来的这些冲击。