风险是指一定条件下、一定时期内，某一项行动具有多种可能结果的不确定性。风险是由缺乏信息和决策者不能控制未来事物的发展过程而引起的。风险具有多样性和不确定性，可以事先估计采取某种行动可能导致的各种结果以及每种结果出现的可能性大小，但无法确定最终结果是什么。例如，掷一枚硬币，我们可事先知道硬币落地时有正面朝上和反面朝上两种结果，并且每种结果出现的可能性各为50％，但无法事先知道某一次硬币落地时究竟是正面朝上还是反面朝上。
值得注意的是，风险和不确定性是不同的。不确定性是指对于某种行动，人们知道可能出现的各种结果，但不知道每种结果出现的概率，或者对可能出现的各种结果及每种结果出现的概率均不知道，只能作出粗略的估计。如购买股票，投资者无法在购买前确定所有可能达到的期望报酬率以及该报酬率出现的概率。而对风险问题出现的各种结果的概率一般可事先估计和测算，只是不准确而已。如果对不确定性问题先估计一个大致的概率，则不确定性问题就转化为风险问题了。在财务管理实务中对两者不作严格区分。讲到风险，可能是指一般意义上的风险，也可能指不确定性问题。
风险是客观的、普遍的，广泛地存在于企业的财务活动中，并影响着企业的财务目标。由于企业的财务活动经常是在有风险的情况下进行的，各种难以预料和无法控制的因素可能使企业遭受风险，蒙受损失。如果只有损失，没人会去冒风险，企业冒着风险投资的最终目的是为了得到额外收益。因此，风险不仅带来预期的损失，而且可带来预期的收益。仔细分析风险，以承担最小的风险来换取最大的收益就十分必要。
企业面临的风险主要有两种：市场风险和企业特有风险。
（1）市场风险
市场风险是指影响所有企业的风险。它由企业的外部因素引起，企业无法控制、无法分散，涉及所有的投资对象，又称为系统风险或不可分散风险，如战争、自然灾害、利率的变化、经济周期的变化等因素将引起所有企业的收益波动。
（2）企业特有风险
企业特有风险是指由个别企业的特有事件造成的风险。它是随机发生的，只与个别企业和个别投资项目有关，不涉及所有企业和所有项目，可以分散，又称为非系统风险和可分散风险，如产品开发失败、销售份额减少、工人罢工等。非系统风险根据风险形成的原因不同又可分为经营风险和财务风险。
经营风险是指由于企业生产经营条件的变化对企业收益带来的不确定性，又称为商业风险。产生这些生产经营条件变化的原因可能来自于企业内部，也可能来自于企业外部，如顾客购买力发生变化、竞争对手增加、政策变化、产品生产方向不对路、生产组织不合理等。这些内外因素使企业的生产经营产生不确定性，最终引起收益变化。
财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性，又称为筹资风险。企业借款虽可以解决企业资金短缺的困难，提高自有资金的盈利能力，但也改变了企业的资金结构和自有资金利润率，还需还本付息，并且借入资金所获得的利润是否大于支付的利息额具有不确定性，因此借款就有风险。在全部资金来源中，借入资金所占的比重大，企业的负担就重，风险程度也就增加；借入资金所占的比重小，企业的负担就轻，风险程度也就减轻。因此，必须确定合理的资金结构，这样既可提高资金盈利能力，又可防止财务风险增大。
如上所述，企业的财务活动和经营管理活动总是在有风险的状态下进行的，只不过风险有大有小。投资者冒着风险投资是为了获得更多的报酬，冒的风险越大，要求的报酬就越高。风险和报酬之间存在密切的对应关系，高风险的项目必然有高报酬，低风险的项目必然有低报酬，因此风险报酬是投资报酬的组成部分。
那么，什么是风险报酬呢？它是指投资者冒着风险进行投资而获得的超过货币的时间价值的那部分额外收益，是对人们所遇到的风险的一种价值补偿，也称风险价值。它的表现形式可以是风险报酬额或风险报酬率，在财务管理实务中一般以风险报酬率来表示。
如果不考虑通货膨胀，投资者冒着风险进行投资所希望得到的投资报酬率是无风险报酬率与风险报酬率之和，即
投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（2-14）
无风险报酬率就是货币时间价值，是在没有风险状态下的投资报酬率，是投资者投资某一项目能够确定得到的报酬，具有预期报酬的确定性，并且与投资时间的长短有关，可用政府债券利率表示。
风险报酬率是风险价值，是超过货币时间价值的额外报酬，具有预期报酬的不确定性，与风险程度和风险报酬系数的大小有关并成正比关系。风险报酬率可根据历史资料用高低点法、直线回归法或由企业管理人员会同专家根据经验确定。
由于风险具有普遍性和广泛性，那么正确地衡量风险就十分重要。既然风险是可能值对期望值的偏离，因此利用概率分布、期望值和标准差来计算与衡量风险的大小是一种最常用的方法。
（1）概率
在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的发生概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。
【例2-16】 ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很高；否则，利润会很低甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表2-1。
表2-1 ABC公司未来经济情况表
在这里，概率表示每一种经济情况出现的可能性，同时也就是各种不同预期报酬率出现的可能性。例如，未来经济情况出现繁荣的可能性有0.3。假如这种情况真的出现，A项目可获得高达90％的报酬率。这也就是说，采纳A项目获利90％的可能性是0.3。从上表中可见，所有的概率均在0和1之间，且概率之和为1。
如果我们将ABC公司年收益的各种可能结果及各种结果相应的概率按一定规则排列出来，构成分布图，则称之为概率分布。概率分布一般用坐标图来表示，横坐标表示某一事件的结果，纵坐标表示每一结果相应的概率。概率分布有两种类型：一是离散型概率分布，其特点是各种可能结果只有有限个值，概率分布在各个特定点上，是不连续图像；二是连续型概率分布，其特点是各种可能结果有无数个值，概率分布在连续图像上的两点之间的区间上。例2-16的概率分布就属于离散型分布，它有3个值，如图2-6所示。
图2-6 离散型分布
实际上，出现的经济情况远不止三种，有无数可能的经济情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率并分别测定其预期报酬率，则可用连续型分布描述，如图2-7所示。
图2-7 连续型分布
（2）期望值
期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映了投资者的合理预期，用E表示。根据概率统计知识，一个随机变量的期望值为
（2-15）
【例2-17】 利用例2-16中的数据计算预期年收益的期望值。
解 预期报酬率E(A)=0.3×90％+0.4×15％+0.3×(-60％)=15％
预期报酬率E(B)=0.3×20％+0.4×15％+0.3×10％=15％
两者的预期报酬率相同，但其概率分布不同。A项目的预期报酬率的分散程度大，变动范围在-60％～90％之间；B项目的预期报酬率的分散程度小，变动范围在10％～20％之间。这说明两个项目的预期报酬率相同，但风险不同。为了定量地衡量风险大小，还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。
（3）离散程度
一般用方差和标准差来表示随机变量的离散程度。
①方差
方差是离差平方的平均数，分为总体方差和样本方差。
（2-16）
（2-17）
②标准差
标准差是方差的平方根，用来衡量概率分布中各种可能值对期望值的偏离程度。
（2-18）
（2-19）
标准差用来反映决策方案的风险，是一个绝对数。在n个方案的情况下，若期望值相同，则标准差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之，标准差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定越小，则风险也越小。
【例2-18】 利用例2-16中的数据计算标准差（收益率用R表示，下同）。
解 A项目的标准差是58.09％，B项目的标准差是3.87％，计算过程见下表。由于它们的预期报酬率相同，因此可以认为A项目的风险比B项目的大。
表2-2 A项目预期报酬率的标准差
表2-3 B项目预期报酬率的标准差
标准差是以均值为中心计算出来的，因而有时直接比较标准差是不准确的，需要剔除均值大小的影响。为了解决这个问题，引入了离散系数的概念。离散系数是标准差与均值的比，又称为标准差系数，它是从相对角度观察两者的差异和离散程度，在比较相关事务的差异程度时较之直接比较标准差更好些。
离散系数=标准差／均值（2-20）
离散系数是一个相对数，在期望值不同时，离散系数越大，表明可能值与期望值偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之，离散系数越小，表明可能值与期望值偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。
【例2-19】 某A证券的预期报酬率为10％，标准差是12％；某B证券的预期报酬率为18％，标准差是20％。问A证券和B证券中哪一个的风险大？
解 离散系数（A）=12％/10％=1.20
离散系数（B）=20％/18％=1.11
直接从标准差看，B证券的离散程度较大，能否说B证券的风险比A证券大呢？不能轻易下这个结论，因为B证券的期望报酬率较大。如果以各自的平均报酬率为基础观察，A证券的标准差是其均值的1.20倍，而B证券的标准差只是其均值的1.11倍，B证券的相对风险较小。这就是说，A证券的绝对风险较小，但相对风险较大，B证券与此正相反。
离散系数虽然能正确评价风险程度的大小，但这还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和离散系数之间的关系为
风险报酬率=风险报酬系数×离散系数(2-21)
【例2-20】 假设上例中A证券和B证券的风险报酬系数分别为6％和10％，则两个证券的风险报酬率分别为：
风险报酬率(A)=6％×1.2=7.2％
风险报酬率(B)=10％×1.11=11.1％
由此可以看出，要正确计算风险报酬率，关键在于确定风险报酬系数。风险报酬系数一般可根据以往同类项目的有关数据或由有关专家根据经验和客观情况进行预期确定。
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