股权融资的相关政策建议

1.建立以信息披露透明度为核心的发行制度体系。

股权融资市场的发展是以管理层的信托责任为前提的，投融资双方的信息不对称程度直接影响融资的效率和效果。在发行制度体系上，以信息披露为核心，是体现投资者利益保护的重要方面。同时建立信息披露的责任承担制度，对涉及信息披露重大错误、遗漏和误导性陈述的情况，对相关利益主体实施严格的惩罚措施和赔偿制度，建立相应的诚信记录，为发行人和中介机构明确相应的责任。

2.取消增发价格的制度限制

根据现有的公开增发价格要求，按照《证券发行承销管理办法》的规定，发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。该政策要求本意是避免发行价格过低，保护现有股东的利益，但是在执行中往往直接取前二十个交易日的股票均价，如果股票价格下跌，往往导致发行规模大幅缩减甚至发行失败。这种强制性的价格规定限制了公司发行决策的自主权，发行价格应该由现有股东决定定价原则，充分体现现有股东的意愿，而非一刀切的做法。

3.IPO定价更加市场化、透明化

IPO定价一直是备受争议的话题，自从2006年发布《证券发行与承销管理办法》以来，IPO的定价政策在不断调整。以询价制为基础，引入承销商的股份分配权，一度引发市场对分配是否公平的讨论。从政策意图中可以看出，向西方主流的询价方式逐渐过度是目前的主要发展思路。但是，在更加透明和清晰的信息披露环境建立之前，完全引入西方的询价制度，包括股份分配权，存量股份出售权等会产生更多的利益冲突。因此，建立公开、透明的询价过程与定价程序，保证IPO定价充分反映市场投资者的意愿，是未来IPO定价制度完善的关键。

4.非公开发行中的信息监管

非公开发行股份的门槛相对较低，政策监管以防止大股东利益侵占为主。在非公开发行股份过程中，信息披露的监管至关重要，从前文的分析中可以看出，非公开发行股份会带来显著为正的市场反应，尤其是并购重组中的非公开发行，市场反应更加显著。因此，非公开发行中的内幕信息泄露问题是监管的重点，明确非公开发行中信息披露义务与责任，加大对内幕信息交易的审查力度，将有助于提升非公开发行的投资者认可程度，有利于市场的健康发展。

5.对并购重组中的非公开发行放宽监管政策

非公开发行除了可以实现融资目的以外，在并购重组中，非公开发行也是重要的支付方式。随着近年来并购重组交易的日益频繁，采用非公开发行股份的方式进行收购已经成为企业并购的重要方式之一。但是采用非公开股份并购需要并购重组委的核准，事实上，这大幅度降低了并购的效率。对于并购重组交易而言，采用股份支付可以节省现金需求，提高股东的利益，因此放宽对并购重组交易中非公开发行的审核要求，鼓励股东在并购交易中采用多种支付方式，不仅可以更好地体现公司的利益，同时也有利于提高股东的参与意识。

6.加强对信息披露违规、内幕交易行为的惩罚力度

公开、公平、公正的信息披露制度是股权融资的核心内容，在建立健全信息披露制度的同时，加强对信息披露违规、内幕交易行为的惩罚力度是重要的制度保障。现有对信息披露行为的惩罚主要体现在行政处罚和经济处罚，建议增加刑事处罚以加大对信息披露违规行为的惩罚力度。建立诚信、透明的市场制度需要配合以相应的严刑峻法。