目标公司定价中支付方式的选择

7.4　目标公司定价中支付方式的选择

7.4.1　不同并购方式的损益分析

前面已经对现金收购和股票收购两种方式的具体方法分别进行了分析。如果确定A公司收购B公司的价格为3500万元,在以上的条件下,A公司应采用哪一种收购方式比较好呢?这便是一个并购方式的选择问题。先来看采用现金收购方式,由于目标公司的评估价值为4453万元,若3500万元现金收购获得成功,可给A公司的股东增加953万元的价值。如果采用股票收购,在向目标公司发行股票价格为22元时,需用159.09万股才能达到收购B公司所需要的3500万元。A公司已发行1000万股,兼并B公司后,A公司将拥有股份的86.27%,B公司拥有股份的13.73%。在这种状况下,计算A公司净收益如下:

(1) A公司增加的价值。B公司的评估价为4453万元,A公司占有合并后公司86.27%的股份,即对B公司的价值也拥有86.27%的股份,则A公司获得B公司的价值为:

4453×86.27%＝3842(万元)

(2) B公司增加的价值。同样,B公司获得合并后公司13.73%的股份,同样也占有合并前A公司13.73%的股权,A公司的评估价值为36803万元,即B公司获得A公司价值为:

36803×13.73%＝5053(万元)

(3)净收益的计算。A公司收购B公司,用现金收购方式分析的收购价格为3500万元到4500万元,在选择最低价格并购的情况,A公司的净收益为:3842-5053=-1211万元,即A公司损失1211万元。通过以上分析得出的结论是:在以上情况A公司实施收购B公司,最佳并购方式是现金收购。

7.4.2　不同并购方式的综合分析

对并购方式进行综合分析的指标很多,针对现金收购和股票收购两种收购方式的特点,选择每股收益、产权比率和未使用的负债能力三个指标进行分析,其分析结果见表7-17。

表7-17　公司并购方式对比分析表

从表7-17中可以看出,采用现金收购的方式,可使A公司长期获得高于股票收购的预期收益,但会使公司在经营一段时间后负债程度提高,而使公司在筹资方面产生困难。因此,并购要想在今后的经营期内能够有未使用的负债能力,可以采用股票收购方式。并购方式的选择是一个综合的问题,决策者应在综合考虑的前提下作出并购方式的选择。

7.4.3 并购方式选择的准则

进行并购方式的选择是每个并购公司都需要进行的一项工作,为了简化程序,最大限度的减少工作量,从理论与实际相结合的角度,确定并购方式选择的判断准则。在两公司并购过程中,价值评估是必须的工作,在完成两公司的价值评估以后,分别用W_A和W_B表示两公司的评估价值,如果两公司合并后的持股比例为H_A和H_B,则有,当H_AW_B-H_BW_A＞0时,选择用股票并购较优;反之,用现金并购较优。化简得到选择股票并购的判断准则为:

由于H_A+H_B=1,公司合并后A公司的持股比例可表示为Q_A/(Q_A+rQ_B),式中Q_A、Q_B分别为并购前各自股票的股数,r为换股比率。则有:

上式说明在公司并购,如果评估价值已经确定,采用现金收购还是股票收购,取决于换股比率r,由于r=P₀/P_A,则上式还可化简为:

式中:P₀为A公司收购B公司的每股价格,在实际并购过程中,收购价格的确定是收购成败的关键,也是并购双方争议最大、最难确定的指标。如果用R表示这个比例,则有:

在上例分析过程中,W_A＝36803万元,W_B＝4453万元,P_A＝22,Q_A＝1000万股,Q_B＝110万股,现在来确定P₀,先求出W＝1时的P₀,即有:P₀=(22×1000×4453)/(110+36803)≈24.2元。即对收购公司来说,当收购价小于24.2元时,采用现金收购较优;当收购价大于24.2元时,采用股票收购较优;当收购价等于24.2元时,采用两种方式均可。在实际选择时,可以此标准为依据,在充分考虑其他影响因素的基础上进行选择。