国外模型实证案例

5.1.3　国外KMV模型实证案例

KMV公司认为，采用其模型计算出来的EDF预测能力很强，其研究成果中公布的成功预测案例中包括IBM公司、世界通信有限公司，泰国国家银行［88］。最近在其网站公布的成功案例中最为典型的是NETWOLVES公司和受“9·11”事件影响而破产的UNITED AIRLINE公司。

2007年5月破产的NETWOLVES 公司的违约情况。早在2005年6月就已出现企业资产价值由23亿降到10个亿，资产波动率高达6%的不良局面。2006年4月，EDF就已达到62%处于破产的边缘。整整比真正破产提前了一年半就提出警示。而在一年半前标准普尔给出的评级还是B级，没有任何迹象显示其违约风险。

UNITED AIRLINE在2001年“9·11”事件后EDF的上升情况，直至2002年12月正式宣布破产。充分显示了KMV模型的实时监控性。其过程说明如下：

2001年7月，EDF是1.67%，标准普尔等级为BB+，穆迪等级为Ba2。

2001年9月11日，由于受到恐怖袭击，UAL宣布削减航空计划的20%，当月未EDF上升到4.97%。

2001年10月，公司高层人事变动，CEO换人，EDF上升为8.14%。

2001年11月，公司宣布亏损1.16亿，市值公司缩水79%，EDF为6.88%。

2002年1月，公司宣布2001年年亏损2.1亿元，EDF为8.98%，比“9·11”袭击时上升了4个百分点。

2002年4月，公司宣布一季度亏损5100万元，EDF上升为11.02%。

2002年平6月，公司飞行员和管理人员在薪水问题上让步，公司请求政府担保发行2亿债券，其中1.8亿用于恢复运营。EDF上升为13.43%。

2002年7月，公司宣布2季度亏损额为3.41亿元，EDF上升为20%。

2002年8月11日，公司申请破产。

与机构信用评级体系相比，用KMV模型计算的EDF值更具敏感性，这种敏感性得益于其与股票市场之间的直接联系。关于借款人的新信息产生后，其股票价格会很快做出反应，其暗含的资产价值V和资产价值波动性σ也会发生改变，而V和σ变化会直接导致EDF值的变化。对于股票市场上交易活跃的上市公司，理论上，每分钟都会有不同的交易价格，每分钟也都会更新EDF值。在实际中，KMV公司经常性地更新世界范围内大约2.5万家企业的EDF值。因此，KMV模型也称信用监控模型CMM（Credit Monitor Model）。

KMV模型在我国的实证分析并不多，本书试图通过对我国农业类上市信用风险的实证分析，建立改进后的违约距离计算公式，并验证违约距离与违约概率间的映射关系。