按照资本运作的方向划分

按照资本运作的方向,我们可以把企业的资本运作分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。

(一)扩张型资本运作模式

资本扩张是指在现有的资本结构下,通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式,使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同轨道,可以将资本扩张分为三种类型。

1.横向型资本扩张

横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或部门、产品相同或相似、为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量,增强了企业的市场支配能力,而且改善了行业的结构,解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。青岛啤酒集团(以下简称“青啤集团”)的扩张就是横向型资本扩张的典型例子。20世纪90年代后期,青啤集团抓住国内啤酒行业竞争加剧,一批地方啤酒生产企业效益下滑,地方政府积极帮助企业寻找“大树”求生的有利时机,按照青啤集团总体战略和规划布局,以开发潜在和区域市场为目标,实施了以兼并收购为主要方式的低成本扩张。几年来,青啤集团依靠自身的品牌资本优势,先后斥资6.6亿元,收购资产12.3亿元,兼并收购了省内外14家啤酒企业。不仅扩大了市场规模,提高了市场占有率,壮大了青啤集团的实力,而且带动了一批国企脱困。2003年,青啤产销量达260万吨,跻身世界啤酒十强,利税总额也上升到全国行业首位,初步实现了做“大”做“强”的目标。

2.纵向型资本扩张

处于生产经营不同阶段的企业或不同行业部门之间,有直接投入/产出关系的企业之间的交易称为纵向型资本扩张。纵向型资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围,通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。

2008年2月5日,新浪和易居中国联合组成合资公司新浪乐居。该合资公司主要负责经营新浪房产和家居频道,易居中国通过其所拥有的克而瑞信息系统,为合资公司运营提供专业房产信息数据及相关的网络产品。经过一段时间的整合,新浪乐居已羽翼丰满,随着资本市场的回暖,新浪和易居中国计划整合资源,打包上市。2009年7月24日,新浪和易居中国联合对外宣布,易居旗下的房地产信息咨询业务将与新浪房地产网络业务合并,并向美国证监会秘密递交上市说明书。上市成功后,新浪进一步巩固了其在中国房地产网络广告市场中的地位,并扩大其媒体影响力。与此同时,新浪房地产网络业务的纵深拓展也得到进一步发展,合资业务上市也成为其开拓垂直领域的一个成功“样本”。

3.混合型资本扩张

两个或两个以上相互之间没有直接投入/产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易称为混合型资本扩张。混合型资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求,跨越技术经济联系密切部门之间的交易。它的优点在于能够分散风险,提高企业的经营环境适应能力。

(二)收缩型资本运作模式

收缩型资本运作是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外,从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围进行的重组,其根本目的是为了追求企业价值最大化和提高企业的运行效率。收缩型资本运作通常是放弃规模小且贡献小、与公司核心业务没有协同或很少协同的业务,宗旨是支持核心业务的发展。当一部分业务被收缩后,原来支持这部分业务的资源就被相应转移到剩余的重点发展业务上,使母公司可以集中力量开发核心业务,有利于主流核心业务的发展。收缩型资本运作是扩张性资本运作的逆操作,其主要实现形式有以下四种。

1.资产剥离

资产剥离是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方,这些资产可以是固定资产、流动资产,也可以是整个子公司或分公司。资产剥离主要适用于以下几种情况:①不良资产的存在恶化了公司财务状况;②某些资产明显干扰了其他业务组合的运行;③行业竞争激烈,公司急需收缩产业战线。

2009年2月27日,鲁润股份资产剥离计划在其2009年第一次临时股东大会上顺利通过。公告显示,此次出售的资产包括公司直接持有的泰安鲁润水泥制造有限责任公司100%股权、间接持有的山东鲁润京九石化有限公司100%股权,以及包括公司目前办公地址在内的部分房产、土地、应收债权,账面价值为32 541.07万元,交易对象为鲁润股份原控股股东中国石化,双方于2009年2月11日签署了“资产转让协议”。通过资产出售,鲁润股份将收回10 638.20万元的现金,减少了21 902.87万元的负债。

2.公司分立

公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份按比例分配给母公司的股东,从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运作方式,形成一家与母公司有着相同股东和股权结构的新公司。在分立过程中,不存在股权和控制权向第三方转移的情况,母公司的价值实际上没有改变,但子公司却有机会单独面对市场,拥有自己独立的价值判断。公司分立通常可分为标准式分立、换股式分立和解散式分立。

3.分拆上市

分拆上市是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份,按比例分配给现有母公司的股东,从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分,广义的分拆包括已上市或未上市的公司将部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或某个子公司独立出来,另行公开招股上市。分拆上市后,原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化,但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成,最为重要的是,子公司分拆上市成功后,母公司将获得超额的投资收益。

母公司浙江康恩贝制药股份有限公司是国内植物药龙头企业之一,子公司为浙江佐力药业股份有限公司。2010年12月6日,浙江佐力药业股份有限公司向证监会提交创业板IPO首发申请。同年12月14日,康恩贝发布公告,佐力药业申请在创业板首发上市通过发审委审核。2011年1月27日,佐力药业接到证监会核准其公开发行新股的报告,2月22日,佐力药业在深交所创业板上市。佐力药业的成功上市,解决了分支机构管理层活力低下的问题,均衡了母公司、佐力药业、集团内部的利益关系。分拆上市不仅让康恩贝自身有效整合资源,可集中力量发展核心业务,还让佐力药业借助资本市场得到有效的发展。

4.股份回购

股份回购是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股票,适时、合理地进行股本收缩的内部资产重组行为。通过股份回购,股份有限公司可达到缩小股本规模或改变资本结构的目的。

股份公司进行股份回购,一般基于以下原因:一是保持公司的控制权;二是提高股票市价,改善公司形象;三是提高股票内在价值;四是保证公司高级管理人员认股制度的实施;五是改善公司资本结构。股份回购与股份扩张一样,都是股份公司在公司发展的不同阶段和环境下采取的经营战略。因此,股份回购取决于股份公司对自身经营环境的判断。一般来说,一家处于成熟或衰退期的、已超过一定规模经营要求的公司,可以选择股份回购的方式收缩经营战线或转移投资重点,开辟新的利润增长点。

受累于A股市场的持续低迷,宝钢股份股价自2012年5月以来一路震荡下行,8月27日的最新收盘价仅为4.07元。宝钢迅速做出反应,2012年8月28日,宝钢股份公布了其回购预案,9月17日召开临时股东大会审议通过了“关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案”,并于2012年9月21日披露“宝山钢铁股份有限公司回购报告书”。公司于2012年9月21日首次实施了回购,回购股数量为1 489.11万股,占公司总股本的比例为0.09%,购买的最高价为4.65元/股,最低价为4.62元/股,支付总金额约为6 908.7万元(含佣金)。回购首日,宝钢股份股价上涨1.08%,就在其8月份公布回购计划后,宝钢股份股价就开始止跌回升,股价累计上升13.66%。