金融自由化与吸收外资

四、金融自由化与吸收外资

传统的金融自由化理论对外国直接投资既害怕又向往。因为它能够帮助这些国家弥补经常项目赤字和财政赤字，并作为对国内稀缺资源的补充，为所有权结构的改变提供融资。但同时它所要求的高回报率，会卷走国内产业部门原本就不丰厚的利润，给国内企业的发展蒙上阴影。20世纪90年代后，经济学家对于FDI的作用有了更新的认识，它不仅仅是对国内资本市场的补充，更能够促进资本的形成。Libor Krkoska在2002年对25个金融转型国家从1989—2000年这11年间的年度数据进行了实证研究，结果发现，固定资本形成总额与外国直接投资、资本市场经过价格调整后的资本总额以及国内信贷额之间呈正相关。同时实证分析还表明，外国直接投资与本国信贷融资之间存在替代关系。FDI作为资本形成的重要融资来源，所起作用比国内信贷和资本市场融资要大。因此，从这个意义上来说，对于那些没有自然资源禀赋的国家，如何改善投资环境以吸引FDI流入，从而带来更高的固定资本形成总额，带来经济快速增长就显得极具现实意义了。

麦金农的《经济自由化的顺序——向市场经济过渡中的金融控制》一书为金融自由化的路径制定了详细的先后顺序。他认为:在国内政策方面，金融自由化首先要加强财政控制，建立完备的国内税收体系以确保政府的收入。因为在实施自由化政策以后，政府将丧失生产资料所有权，继而减少利润来源。在公共开支不可避免的情况下，如果没有完备的税收基础，会迫使中央银行超额发行货币，引发通货膨胀。金融自由化的第二个步骤就是开放国内资本市场，在适当时机放开利率。这个措施必须在价格稳定和政府财政赤字消除之后才能实行。这是因为，价格不稳定，无法预测的实际利率和汇率变动会使存款银行无节制地向企业借贷，增大金融风险。而不消除财政赤字，政府就又可能依靠通货膨胀或者发行货币来进行融资，这笔铸币税最终都要分摊到储户和下级商业银行身上，影响银行系统的稳定性。金融自由化的第三步就是银行放权以及建立独立的商业银行体系。这一措施必须在利率市场化之后实行。过早放松对银行信贷的管理会使信贷流量失去控制，有发展前途的企业得不到贷款，有限的建设资金都流向了缺乏经营活力的国有企业。与此同时，应建立运行相对自由的私人资本市场并制定相应的法律法规与之相配套。这也必须建立在财政和价格稳定的基础上，否则将无法发展较长期的债券和股票市场。

在对外政策方面。由于中央计划经济的国家都对制造业实行程度很高的保护措施，如果贸然实行贸易自由化，可能会引起国内制造业的动荡。因此，首先应将原来各种隐形的配额或者补贴用统一的关税表现出来。即使出于对制造业管理的目的，需要用配额制度来调整资金流向，也要尽量使配额的分配方法明确化，以减少因寻租而产生的资源浪费。当金融秩序稳定后再逐步讨论贸易自由化的问题。而关于汇率，首先应该统一各交易项目的交易汇率，其次再放松对进出口商的管制，实现经常项目自由兑换，否则外贸公司可能出现无法支付外汇的危险，严重破坏对外的信用等级。最后，在国内信贷可以在均衡利率水平上进行且国内通货膨胀得到抑制、使汇率的不断贬值没有必要的情况下，开放资本项目。实现资本项目下外汇的可兑换性是经济自由化顺序中的最后一个环节。