基金风险的防范与控制

3．4．3　基金风险的防范与控制

从以上的开放式基金的风险分析可以看出，开放式基金的风险有来自内部的，也有来自外部的，然而内部风险和外部风险又各有其特点。因此，对开放式基金的风险防范应兼顾内外两方面。

一、开放式基金的外部风险控制

1．发展多种避险工具，合理利用避险工具和政策以降低系统风险。证券市场是一个高风险市场。中国证券市场由于处于发展初期，投资品种较少，缺乏避险工具，系统风险大，非系统风险相对较小。现有的一些研究认为中国证券市场的系统风险占总风险的80%，而美国等发达国家的证券市场系统风险只占到总风险的20%—30%。中国证券市场的不稳定性在很大程度上是来自于政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素的干扰。一般地说，非系统风险可以通过投资组合来规避，而系统风险的规避则是通过金融衍生工具的交易来实现的。现实的情况是中国证券市场缺乏双边机制，一些常用的避险工具如股票指数期货至今尚未推出，这样使得中国证券市场齐涨齐跌的局面维持一个常态。针对这种现状，应该尽快发展多种金融工具如股票、债券的期货和期权等金融衍生工具。

目前我国证券市场已经具备了进行股票指数期货交易的基本条件，选择适当的时机尽快开展股指期货交易，为开放式基金提供必需的风险管理手段，是确保开放式基金健康发展的重要条件。在股指期货发展的基础上，再进一步发展其他金融期货和期权等金融衍生工具，进一步为开放式基金的风险管理和投资运作提供更灵活的选择。

2．健全金融市场体系，构筑良好的金融运行环境。构建一个完善的金融市场体系一直是中国金融改革的中心任务之一。中国的金融市场体系的改革遵循的是“先资本市场，后货币市场”的发展原则，目前的现状是中国的资本市场在蓬勃发展中不断完善，而货币市场的发展却非常滞后。票据市场、短期国债市场规模太小，且流动性不足，中国的金融市场体系的现状是“跛行”的。一个健全的金融市场不仅需要发达的资本市场，而且需要发达的货币市场。货币市场可以迅速地反映全国货币需求的变化及其中央银行对准备金措施之间的相互关系。通过货币市场，各经济主体可以把长期借款或放款展期到较为有利的时间。当前应当大力发展货币市场，为开放式基金营造一个良好的宏观市场环境。

3．完善上市公司的治理结构，提高上市公司的经营水平。前文述及开放式基金的主要投资方向之一就是蓝筹股，而中国目前市场上恰恰缺少业绩经营稳定的蓝筹品种，此中的关键与上市公司的治理结构有极大关系，表现在：股东大会作用弱化，中小投资者的利益得不到保护；董事会独立性不强，大多数上市公司的董事会存在较严重的大股东超级控制现象；监事会的作用有限等。建议建立股东大会、董事会、监事会三者之间的权力制衡关系。具体操作可进一步推广独立董事制度，征集代理权制度，培育职业经理人市场，发展所有权与控制权市场等。此外，应考虑通过股权结构调整，逐步解决国有股权“一股独大”的现象。

4．控制流动性风险。开放式基金的流动性管理的目标是：在保证基金一定的收益和净值增长水平的条件下，保持资产适当的流动性，以应付可能发生的赎回要求，并降低资产的流动性风险。

控制流动性风险需要基金管理人全面考虑，运用现代先进的金融技术，制定周密详细的流动性管理计划。首先，需要做现金需求预测。现金需求中不确定性最高的是持有人赎回的现金需求。它受证券市场整体走势、基金经理管理水平、利率、投资者偏好等因素影响。目前对这类需求的主要预测方法有历史模式法和时间表法。前者适合预测数额小且交易次数多的现金流量，如面对中小投资者的申购和赎回。这一种方法的关键是确定现金持有量的上下限。后者主要用于支付金额大且能单独计算的现金流量，如面对保险公司、社会保障基金等机构投资者的发售和赎回。其次，基金管理人应对基金单位的持有人进行构成分析，根据其资金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类，如保险资金、券商类、三类企业类、普通居民类等，制定出一份最有可能提取现金以及对基金赎回最为敏感的持有人明细清单。再次，根据流动性强弱进行资产配置。在发达市场国家（如美国），可供投资的金融品种较多，除普通股外，还有国库券、市政债券、公司债券等丰富的金融工具，而我国的证券投资基金的投资品种相对太单一，目前只有国债和普通股两种。对于开放式基金而言，现实的选择是增加国债、现金的比例，降低股票的持有比例。在投资股票的选择上，应符合两点要求：

（1）持有期与现金支付的期限相匹配，或者有稳定的可预期的股息、利息收入。

（2）证券本身的流动性好，容易以最低成本变现。

随着我国金融市场的进一步发展，股票指数期货，国债期货在条件成熟后必将陆续推出。这样，专业的基金管理人可利用这些衍生产品在保持资产的流动性的同时又获取比现金更高的收益。

5．加强外部监管。应加快证券投资基金的立法工作，完善证券投资基金的监管法律体系。在现有的法律、法规的基础上，应严格按照公开、公正、公平的原则执法。针对中国目前的市场发展状况，应从以下五个方面重点进行监管。

（1）加强对基金产品诚信责任的监督，使风险收益关系相对固定，避免无法引导大规模资金入市情况的出现。

（2）基金公司的法人治理结构。过去基金公司法人治理结构不完善，是由于公司缺乏有效的内部督导。因此要明确法人治理结构中权利、责任的划分，公司董事会要保证公司业务平稳进行，保证班子成员勤勉尽责。同时，证监会还将完善合规审核委员会和提名审查委员会两个机构的建设。

（3）督促基金公司风险控制制度的落实，避免违规现象的再次发生。

（4）基金公司的信息披露情况。信息披露是基金公司诚信责任的载体，如果监管部门发现基金公司此方面的问题，应给予及时监管。

（5）基金公司资产的独立性。应强调基金经理人对资产运作独立决策的重要性。但要通过已有规则的落实，强化基金经理的自律，并加强基金经理人的约束机制，使违规者因违规成本加大而却步。

6．引进高级人才和培养专业人才并重，缓解专业人才不足的矛盾。基金业在我国是一个新兴行业，作为一个知识、技术密集型行业，它的发展需要大批懂经营、懂管理的高级人才，而我国在这方面的人才又十分稀缺，尤其是在中国加入世界贸易组织后，在未来的几年之内，中国的基金业将和国际上的同行“同台竞技”，专业的人力资源不足问题显得更突出，因此人才的引进和培养工作势在必行。建议在引进人才的同时，加强对从业人员的在岗培训，鼓励和国际上有影响的基金业同行合作。

二、开放式基金的内部风险控制

我国的基金管理公司应借鉴国际上成熟市场国家的做法，积极探索适应中国国情的防范内部风险的措施，尽快建立基金管理公司的内部控制体系。应完善开放式基金的内部会计控制制度，特别是在基金管理的内部会计控制中应包括合理的估值方法和科学的估值程序。应从组织控制、操作控制和报告制度三个层面完善开放式基金的内部管理控制制度。

建议从制度上建立内部风险控制的组织架构，如风险控制委员会和监察稽核部，对决策风险、交易风险、操作风险、流动性风险、市场风险、销售风险、技术风险等一系列风险的控制措施作出明确规定，以便对风险进行实时监控。

针对前文中述及的由“内部人控制”引起的内部风险，建议通过恰当的安排，使开放式基金运作主体的收益与风险对称，增加基金经理人的“内部人控制”成本，约束基金经理人与基金投资者目标一致。同时，切实发挥基金托管人的作用，通过让基金托管人认购一定基金份额并规定在基金存续期内不能转让，从而使基金托管人对基金运作管理的监督尽责。在基金管理公司内部进行规范性管理，对各部门员工的风险权限的设置和各项业务操作的规程作出安排，公司应将整个公司的风险权限总额规划好，逐一分解，层层落实，保证各部门主管和普通员工都有不同的权限范围。建立相应的检查稽核制度，明确对职业操守、基金投资、基金销售、客户服务、公司资本金管理等事项的检查稽核办法。

开放式基金作为一种追求投资收益的理财工具，自2001年9月在我国推出以来，取得了一定的发展，其投资理念亦逐步为广大投资者所接受。开放式基金作为国际上投资基金的主流形式，具有其独特的优势，但同时也必然伴随着一定的风险，因此，正确分析评价开放式基金的风险特点并采取相应的对策，对于更好地发挥开放式基金的功能，保证开放式基金的长远发展具有重要意义。