风险突出的资本市场

0．1．1　风险突出的资本市场

即使在发达的资本主义国家，资本市场也存在很大的风险，但是，在我国这样一个转轨经济国家，资本市场的风险更加突出。这是因为我国是一个典型的根据“渐进—制度”观点来制定转轨策略的国家，樊纲等人曾对我国的经济转轨的特点作如下概括：“中国渐近式改革的特点是先不触动许多既得利益，先不对许多旧的体制进行根本性的改造，而是先在旧的体制旁边（或在边际上）发展新体制，因而必然会出现一种体制双轨的局面”。^[1]我国的资本市场体制就可算是这样的一种所谓在旧的体制旁边发展起来的新体制，而且它是以政府强制性制度变迁的方式在很短的时间内被建立起来的，这必然会带来很多问题和矛盾，而风险就是这些问题和矛盾的一种典型表现，对此我们仅从以下三方面略加分析。

1．正如“华盛顿共识”所特别强调的那样，改革具有很强的互补性，当资本市场快速发展时，它要求与之配套的措施要相应跟上，否则，资本市场的新体制和与之相关的旧体制之间就会产生各种矛盾，这些矛盾激化到一定程度时，资本市场的风险就更加突显。例如，我国资本市场在建立之初就强调要为国企改革服务，但是，国企改革却因为种种原因迟迟不能向纵深推进而依然在旧的体制下运行，这使得我国资本市场上的上市公司的质量从总体上来说较为低劣。众所周知，上市公司的质量是资本市场的基石，质量低劣的上市公司必然加大资本市场的运行风险。

2．我国资本市场的快速发展，对资本市场的监管也提出了很高的要求，但是，由于经济转轨时间不长等原因，我国对资本市场的监管法规、监管政策还很不完善，监管者的能力和经验也有所欠缺，这些都进一步加大了我国资本市场的系统风险。

3．由于我国资本市场的发展还处于初级阶段，因此，就我国资本市场本身来说，它也存在严重的缺陷，特别是我国目前还没有证券期货市场，缺乏做空机制，因而投资者无法利用对冲机制来控制投资风险，这使得我国资本市场的风险更加突出。