含义及分类

一、市场交易成本:含义及分类

交易成本是市场微观结构的一个重要变量，直接影响到市场微观运行的各个方面如流动性、波动性和有效性。第一，根据定义，交易成本是流动性的决定因素，市场的交易成本越高，流动性越低。Allen和Gale(1994)指出，高的交易成本会提高市场进入门槛，从而对投资者在进入市场之前就进行了“隐形”筛选，产生所谓“市场参与的有限性”现象，这将制约市场规模并降低市场流动性水平^[2]。第二，Summers(1989)为代表的一些学者认为，增大交易成本可以减少短期投机交易，降低噪声交易行为对市场价格的影响，从而使市场波动性降低^[3]。第三，交易成本的降低能够提高市场效率，这是显而易见的。如Tobin(1984)指出为，交易费用的较低可以引导投资者进行长远投资，减少非生产性的短期交易行为，从而提高市场效率。

市场交易成本包括显性(直接)成本和隐性(间接)成本两个方面。显性成本指佣金、手续费、过户税、印花税等投资者向经纪商、交易所或税务机关缴纳的费用。隐性成本指与证券交易有关，但并非直接由投资者缴纳的相关成本。Hasbrouck和Schwartz(1988)、Amihud和Mendelson(1991)指出，隐性成本主要包括:买卖价差、搜寻成本、延迟成本和市场影响成本。

(1)买卖价差(ask－bid spread)，即做市商买进报价和卖出报价之间的差额。买卖价差一方面度量了市场流动性，另一方面也反映了交易者为达成交易付出的代价，所以也是衡量隐性成本的主要指标。

(2)搜寻成本(search cost)，即寻找最优价格的成本。如果价格的边际改进小于额外的搜索成本的话，投资者也许更愿意接受非最优的价格。

(3)延迟成本(delay cost)，即由于搜寻而导致的交易时间的延迟。交易的延迟增加了额外的风险，在交易尚未完成时，价格可能会向不利的方向变化。从等待成交到订单执行时价格变化的差额，便是投资者的延迟成本。对投资者而言，交易执行延迟和信息延迟的风险，在市场短期波动剧烈的情况下更加显著。

(4)市场影响成本(market impact cost)。市场影响成本指大额订单得到迅速执行后引起的超过买卖价差的额外执行成本，它反映了市场在深度和流动性方面的有限性。也就是说，当交易者迅速执行大额买进订单时会使价格上升。订单越大，为达成交易，卖出者越愿意在价格上作出让步，而买进者越愿意给一个溢价。因此，大额订单的实际买卖价差要大于小额订单的买卖价差。

Domowitz、Glen与Madhavan(2000)研究了世界主要证券市场的交易成本，部分结果如表5－1所示。可以看出，美国和德国股票市场的交易成本最低，印度最高，这反映出各个国家证券市场发达程度与交易效率的差别。

表5－1　不同国家股票市场交易成本比较　单位:0.01%

注:①数据期间为1996年9月到1998年12月。

②有成本均以交易额的比例单向计算，单位为0.01%。

③显性成本指交易税费；隐性成本指市场影响成本，即交易价格与每日基准价格(按交易量加权的平均价)的差额，相当于买卖价差的内部半价差。

资料来源:Domowitz、Glen与Madhavan(2000)。