根据即期证券创设远期合约

根据即期证券创设远期合约

这一部分讨论即期市场和远期市场之间的联系，为现货市场和期货市场的联系奠定基础。本部分的主要内容是：套利提供了即期市场和远期市场联系的纽带。^①

在无摩擦市场中，投资者可以从即期证券创设出远期证券。两期情形提供了基本解释。远期的多方在时点0没有现金流，在时点1有现金流出，在时点2有现金流入（见表8.10）。

表8.10　多方远期头寸

确立远期头寸需要找到一期和两期即期证券，这些证券要有相同的现金流作为远期头寸，见表8.10。必要的头寸如表8.11所示。买入单一的两期本息分离债券，同时卖空x%的一期本息分离债券，限制条件是时点0的净现金流是0。利用代数方法，求出使xS₁= S₂成立的x值意味着x必须等于S₂/S₁。时点0的净现金流是0，时点1的净现金流是值相当于远期价格S₂/S₁的现金流出，时点2有1美元的现金流入。这一系列的现金流被定义为多方远期头寸，亦即远期市场的可贷资金。

表8.11　确立多方远期头寸

值S₂/S₁是远期价格，它代表时点2收到的1美元在时点1的价值。我们把这一远期价格记为F_0，DEL= 1，它是时点0观察的在时点1的交割价。远期价格和远期利率的定义，还有S₁和S₂意味着：

F_0，DEL= 1= S₂/S₁= 1/（1+ f_0，）₂　　　　　　（1）

为了说明即期利率和远期利率之间的关系，请看下面的例子。假定R_0，1= 0.04，PV₁= 0.9615美元，R_0，2= 0.08，PV₂= 0.8573美元，f_0，2= 0.1215，F_0，DEL= 1= 0.8916美元。一期本息分离债券的价格是96.15美元，两期本息分离债券的价格是85.73美元。表8.12显示了从即期头寸确立多方远期头寸的操作，表8.13显示了确立空方远期头寸的操作，这实际上相当于在远期市场借入资金。

表8.12　确立多方远期头寸

表8.13　确立空方远期头寸

远期利率就是使时点2的100美元在时点1价值为89.16美元的贴现率。也就是说，远期利率f_0，2满足下列等式：89.16= 100/（1+ f_0，2）。用该等式求得的远期利率为12.15%。8%的两期即期利率是4%的一期即期利率和12.15%的远期利率的几何平均数。亦即，1.08²= 1.04×1.1215。