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公开市场操作的进行方式

时间:2022-11-19 理论教育 版权反馈
【摘要】:所以,正回购公开市场操作就是银行卖出债券给人民银行时,约定好未来银行向人民银行买回的时期。为了抵消这种由外贸顺差致使资金过剩的干扰,人民银行必须进行公开市场操作的防御性操作,卖出债券,吸回资金,称之为“对冲”,即冲销掉由外资过多所引起大量货币供给。为此,央行公开市场业务操作及时调整了操作方向,操作的灵活性大大提高。在公开市场操作方面,一是加大央行票据发行力度。

第二节 公开市场操作的进行方式

一、公布方式

每周二进行一次公开业务操作,操作结束后以《债券交易周报》的形式向行领导报告操作情况,以便行领导及时指示。债券交易的招标、中标、信息回馈完全通过远程电子系统进行。每次操作,中国央行在规定的时间内向所有的一级交易商同时公开发送标书,一级交易商在规定时间内投标,电子系统根据招标规则自动生成中标结果并回馈给一级交易商。公开市场操作工具包括国债、中央银行票据、政策性金融债券等;交易品种包括回购交易、现券交易、发行中央银行票据等;公开市场操作的交易方式包括数量招标、利率招标。

二、进行方式

(一)现券交易

现券交易分为现券买断和现券卖断两种,前者为央行直接从二级市场买入债券,一次性地投放基础货币;后者为央行直接卖出持有债券,一次性回笼基础货币。这种操作方式往往过于僵硬,因此有了正(逆)回购方式。

(二)正回购及逆回购

正回购是当银行缺乏资金,人民银行借着向一级交易商买债券的同时,将资金交给银行,人民银行与银行约定好在未来某一时间,银行再将债券买回。所以,正回购公开市场操作就是银行卖出债券给人民银行时,约定好未来银行向人民银行买回的时期。反之,逆回购则是银行向人民银行买进公债时,约定好未来银行再将公债卖回给人民银行。更简单地说,正回购即等于银行向人民银行借钱,同时拿债券作抵押,到了正回购约定的时间时,银行还钱给人民银行,同时将债券收回。这种操作方式因为已经完全预知未来资金的流量,极大地减少了不确定性,同时能使利率稳定,日渐成为公开市场操作的主力。

以春节为例,通常资金需求在春节前一个星期逐渐达到高峰,在元宵节之后,资金需求逐渐减少,故人民银行可藉公开市场买进,以正回购方式释放出资金,到了元宵节之后,正回购到期,人民银行就收回资金,如此人民银行就能有准备地控制资金的流量。请见图22-2的说明。

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图22-2 人民银行在春节年关进行回购操作

三、操作模式:动态操作与防御性操作

动态操作(dynamic operation)表示人民银行希望银行资金达到某一水平而进行的公开市场操作,反映人民银行主动的愿望。防御性操作(defensive operation)则是人民银行为消弭外界对银行资金的干扰而进行的反向公开市场操作,人民银行是处于被动的角色。

以春节为例,人民银行为消弭春节对资金需求的增加,而以公开市场操作释放资金,但人民银行释放资金的动作只是弥补银行资金水位在春节的缺口,并不表示人民银行采用宽松的货币政策,故在春节的释放资金属于防御性操作。

练习题:

问:防御性操作时的释放资金是否表示宽松货币政策?

答:不一定。这一点值得再三说明:人民银行释放资金不等于宽松货币政策。

四、对冲政策

要快速地了解对冲政策(sterlization)的最好方法是回顾防御性操作的意义。当一个出口贸易有顺差,则当将所赚到的外汇拿回本国使用时,必须换人民币,使人民币供给上升,此时民间会产生资金过剩,而过剩资金产生对银行准备部位的干扰。

为了抵消这种由外贸顺差致使资金过剩的干扰,人民银行必须进行公开市场操作的防御性操作,卖出债券,吸回资金,称之为“对冲”,即冲销掉由外资过多所引起大量货币供给。例如,2001年,货币政策操作又面临了新的情况。一方面外汇储备增加,中央银行通过外汇占款大量地增加了基础货币;另一方面由于种种原因,7~10月份,商业银行贷款增加减少,货币供应量和贷款总规模严重偏离了中央银行货币政策的目标值。为此,央行公开市场业务操作及时调整了操作方向,操作的灵活性大大提高。在全年操作过程当中,一方面适时地“对冲”由于外汇占款的过快增加而导致的基础货币的快速增长;另一方面,也及时给予了商业银行合理的流动性支持,促进了商业银行适度增加贷款。

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2007年第三季度,中国人民银行针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大的问题,按照党中央、国务院的统一部署,实施适度从紧的货币政策,加大调控力度,缓解银行体系流动性偏多和货币信贷扩张压力较大的问题,维持总量平衡。

在公开市场操作方面,一是加大央行票据发行力度。7月份以来,影响银行体系流动性的不确定性因素相对较为复杂,中国人民银行综合考虑外汇占款、央行票据到期、财政库款等影响流动性供给的因素及金融市场环境变化,合理安排操作工具组合与期限结构,共发行央行票据9 910亿元,同比多发行1 750亿元。9月末,央行票据余额为3.9万亿元,比上年末增加0.9万亿元。

二是以特别国债开展正回购操作,配合央行票据发行收回银行体系多余流动性。2007年8月29日,中国人民银行从境内商业银行买入财政部发行的第一期6 000亿元特别国债。9月4日,中国人民银行启动了以特别国债为质押的正回购业务,搭配使用央行票据、特别国债等工具,灵活开展公开市场操作。截至11月1日,通过国债正回购操作回收流动性约2 300亿元。

三是市场化发行央行票据与定向发行央行票据相结合。为保持货币信贷适度增长,中国人民银行在保持市场化发行央行票据力度的同时,于7、8、9月份三次对部分贷款增长较快,且流动性充裕的商业银行定向发行3年期央行票据3 530亿元,既有效收回了流动性,也对信贷增长较快的机构起到了警示作用。

四是引导央行票据发行利率适度上行。第三季度,随着存贷款基准利率的上调,3个月、1年期和3年期央行票据发行利率分别上升16、35和32个基点,引导市场利率适度上行,发挥市场利率调节资金供求关系的作用。

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