风险的测定

【活动目标】

了解风险的分类；掌握风险的构成，以及方差、标准差和变异系数的含义与计算方法。

【知识准备】

按风险是否可以分散划分，风险可分为系统性风险和非系统性风险。

按风险造成的结果来划分，风险可分为纯粹风险和投机风险。

系统性风险包括政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。非系统性风险包括经营风险、流动性风险、财务风险和违约风险等。

方差是指资产收益的不确定性（即风险）由一组数据与其平均值的偏离程度来衡量。

变异系数是指某资产每单位预期收益中所包含的风险大小的一种相对指标。

一、风险的分类与内容

人们在日常生活和各种经济活动中经常会提到“风险”一词。那么，究竟什么是风险呢？风险在不同场合下有着不同的含义，所以很难给出一个严格的、可以被普遍接受的定义。按风险客观说，风险是指客观存在的损失的不确定性。在对风险进行观察的基础上，可以用统计观点对这种不确定性加以定义并测度其大小，而且所有的结果都以货币来计价。风险和收益成正比，积极性进取的投资者偏向于高风险是为了获得更高的利润，稳健型的投资者则侧重于安全性的考虑，而保守型的投资者更倾向于低风险。

（一）风险的分类

1.系统性风险和非系统性风险

按风险是否可以分散划分，风险可分为系统性风险和非系统性风险。

（1）系统性风险

①系统性风险的含义。系统性风险是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，也称为不可分散风险。就是对整个证券市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。因此，对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。例如，世界经济或某国经济发生严重危机、持续恶性通货膨胀、特大自然灾害等。整体风险造成的后果带有普遍性，在这种情况下，投资者都将遭受很大损失。2008年发生的金融危机就是系统性风险造成的结果。

②系统性风险的特征。系统性风险的特征主要包括以下几个方面：一是系统性风险是由共同因素所引起的；二是系统性风险对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响，几乎所有的股票均下跌，投资者往往要遭受很大的损失；三是系统性风险不能通过分散投资相互抵消或者消除，不可能通过购买其他股票保值；四是系统性风险与投资收益呈正相关，投资者如果承受较高的系统性风险，就可以获得相应的较高投资收益。

（2）非系统风险

①非系统风险的含义。非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，也称为可分散风险。它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在全面、系统的联系，而只对个别证券的收益产生影响。是发生于个别公司的特有事件造成的风险。对于投资者来说，系统性风险是无法消除的，投资者无法通过多样化的投资组合进行防范，但可以通过控制资金投入比例等方式，减弱系统性风险的影响。

②非系统风险的特征。非系统风险的特征主要包括以下几个方面：一是非系统风险由特殊因素引起的；如公司的管理问题等。二是非系统风险是某一上市公司特有的风险，只会影响个别股票的收益，不会对整个股票市场产生太大的影响；如某公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败等。三是非系统风险可以通过分散投资来加以消除，即发生于一家上市公司的不利事件可以被其他上市公司的有利事件所抵消。

2.纯粹风险和投机风险

按风险造成的结果来划分，可分为纯粹风险和投机风险。

（1）纯粹风险

纯粹风险是指只有损失机会，而无获利可能的风险。比如自然灾害、意外事故等。对纯粹风险的处理方法主要包括回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等。

（2）投机风险

投机风险是指既可能产生收益也可能造成损失的不确定性。比如股票投资，投资者购买某种股票后，可能会由于股票价格上升而获得收益，也可能由于股票价格下降而遭受损失，但股票的价格到底是上升还是下降，幅度有多大，这些都是不确定的，因而这类风险就属于投机风险。

纯粹风险具有可保性，而投机风险不具有可保性。保险公司只承保纯粹风险，不承保投机风险。

（二）风险的内容

1.系统性风险的内容

系统性风险主要是由政治、经济及社会环境等宏观因素造成的，包括政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。

（1）政策风险

政策风险是指因国家宏观政策发生变化，导致市场价格波动而产生风险。政府的货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等的变化，可能会影响到公司利润、投资收益的变化；证券交易政策的变化，会直接影响到证券的价格。因此，经济政策、法规出台或调整，对证券市场会有一定影响，如果这种影响较大时，会引起市场整体的较大波动。

（2）利率风险

利率风险是指由于利率的变动导致证券价格波动，由此给投资者的收益带来不确定因素。一般地说，利率与证券的价格一般呈负相关。当利率提高时，股票和债券的价格会下降。利率从两个方面影响着证券价格：一是利率的变动会改变投资者对于不同投资种类的看法；当利率提高时，会有部分资金流向储蓄等收益增加的品种；二是利率变动会改变整个经济和上市公司的盈利状况；当利率提高时，上市公司筹资成本就会上升，盈利能力就会下降，股票价格也会相应下降。一个国家的利率政策是由中央银行决定的。

（3）购买力风险

购买力风险也称通货膨胀风险，是指因通货膨胀引起的投资者实际收益率的不确定性。由于物价的上涨，同样金额的资金，无法买到过去同样的商品。在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在恶性通货膨胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，必然会给投资者带来损失。同时，由于原材料等价格上升，而使上市公司的生产成本增加，利润相应减少，投资者就会抛出股票，转而寻找其他资产保值的方式。股票需求萎缩，股票价格自然也会显著下跌。

（4）市场风险

市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。当市场整体价值高估时，市场风险将加大。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。

2.非系统性风险的内容

非系统性风险主要是由公司本身等微观因素造成的，包括经营风险、流动性风险、财务风险和违约风险等。

（1）经营风险

经营风险是指由于公司经营状况变动而导致盈利能力的变化，造成投资者的收益和本金减少或损失的可能性。影响公司经营的因素主要包括：一是经济周期或商业周期的变化而引起公司收益的变动；二是公司经营管理不善和决策失误，会导致公司经营陷于困境；三是竞争对手情况发生变化，使公司在行业中的竞争力下降，利润大幅降低或亏损，会使公司股价下跌，给投资者带来损失。

（2）流动性风险

流动性风险是指由于将资产变成现金方面的潜在困难而造成的投资者收益的不确定性。如果投资者所持有的资产在价格上不作出大的让步情况下卖出越不容易，则该资产的流动性风险越大。比如，房地产有可能较长时间都无法按预期价格售出，而只有在价格上作出较大让步才可能成交，也就是说房地产的流动性风险较大；而政府债券很容易以投资者的预期价格在债券市场售出变现，其流动性风险很小。

（3）财务风险

财务风险是指公司因筹措资金而产生的丧失偿债能力可能性。公司财务结构的不合理，往往会给公司造成财务风险。一般来说，公司的资产负债率越高，财务结构越不合理，其财务风险越大。投资者在投资时应特别注意对公司财务风险的分析。公司的财务风险主要表现为：一是公司无力偿还到期的债务。当公司通过从银行融资进行项目投资，如果不能取得预期收益甚至亏损，其结果公司必将面临偿还债务的巨大压力，也会影响公司信誉程度，还可能因无法支付到期债务而破产或被并购；二是再筹资风险，即由于公司的负债经营而加大了公司负债比率，相应降低了公司对债权人的债权保证程度，从而限制了公司从其他渠道筹资的能力。

（4）违约风险

违约风险也称信用风险，是指交易一方未能履行约定契约中的义务而给交易对方造成经济损失的风险。从债权债务角度来说，违约风险是债务人不能及时、足额履行还本付息的责任而使债权人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，违约风险是金融风险的主要类型。因此，投资者在投资债券之前必须对债券的信用等级进行详细的了解。

二、风险的度量

从预期收益率的计算过程可以看出投资存在风险，但并没有明确风险的大小。如何衡量各种资产风险的大小，是投资者关心的问题。判断投资风险的基本方法主要包括方差、标准差和变异系数等定量分析指标。

（一）方差与标准差

1.方差

方差是指资产收益的不确定性（即风险）由一组数据与其平均值的偏离程度来衡量。从数理角度分析可以看出，资产风险的大小直接表现为各种情况下可能的收益率相对于预期收益率变化区间大小。方差2σ的计算公式如下：

从上述公式可以看出，方差越大，说明在各种情况下的可能收益率Ri相对预期收益率E(Ri )就越离散，收益的不确定性即投资风险也越大；反之亦然。

2.标准差σ

标准差是指对方差开平方，是一组数据偏离其均值的平均距离。在实际投资业务中，通常用标准差代替方差来度量资产的风险大小。也就是说，投资资产的标准差越大，风险也越大。

例如，甲公司股票在10年期间的平均收益率为15%，若标准差为0.10，说明该公司股票的收益率在平均收益率的±10%范围内（即在5%～25%）波动，最高的年份达到25%，最低的年份仅为5%。如果乙公司股票在10年期间的平均收益率也是15%，标准差为0.20，则说明乙公司股票的收益率在平均收益率的±20%范围内（即在-10%～30%）波动，最高的年份达到30%，最低的年份却亏损10%。通过比较可以看出，在预期收益率相同的情况下，乙公司股票风险要比甲公司股票风险大。

标准差的计算公式如下：

【例题2-15】接【例题2-14】，试计算资产A的风险大小。

【解析】

依据方差和标准差计算公式得出：

因此，资产A的标准差为0.26。在期望收益率相同的情况下，标准差指标可以用于比较不同资产风险大小；但是当期望收益率不同的时候，标准差指标就不能简单地用于不同资产风险大小比较。为了解决这一问题，引入了下面的变异系数指标。

（二）变异系数

变异系数是指某资产每单位预期收益中所包含的风险大小的一种相对指标。通常用CV表示。一般情况下，变异系数越大，资产的相对风险越大；反之亦然。变异系数指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。变异系数的计算公式如下：

【例题2-16】已知资产A和资产B，如表2-12所示，根据表格里确定的条件，比较资产A和资产B的风险大小。

表2-12

【解析】

首先，根据预期收益率公式计算：

从【例题2-14】已知，资产A的预期收益率E(RA )= 21.5%

资产B的预期收益率E(RB )=9%×30%-12%×35%+20%×10%+5%×25%=1.75%

然后，根据方差和标准差公式计算：

从【例题2-15】已知，资产A的标准差σ≈0.2617

资产B的方差σ2=30%×（9%-1.75%）2+35%×（-12%-1.75%）2+10%×（20%-1.75%）2+25%×（5%-1.75%）2=0.0118

资产B的标准差

最后，根据变异系数计算公式得出：

资产A：

资产B：

因此，在单位预期收益情况下，资产A比资产B的风险低。