筹资方式资本成本排序

随着市场经济体制和现代企业制度的建立，企业筹资和投资管理已成为财务管理的首要任务。企业为了生产经营发展的需要，必须不断地研究新工艺、试制新产品、更新旧设备、开发新资源以及以质高价廉的产品占领市场。这些规划的实施，需要一定数量的资金支持，由此产生了筹资问题。企业筹集到的资金，必须经济合理，讲求效益地投放到生产经营的各个领域。筹资和投资管理水平的高低，直接关系到企业的生存和发展。

一、企业筹资的含义与分类

(一)企业筹资的含义

企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。

(二)企业筹资的分类

企业筹集的资金可按不同的标准进行分类，主要分类如下。

(1)按照资金的来源渠道不同，可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资。权益性筹资或称为自有资金筹资，是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，一般不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。

负债性筹资或称借入资金筹资，是指企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资金。企业采用借入资金的方式筹集资金，到期要归还本金和支付利息，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。

(2)按照所筹资金使用期限的长短，可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集。短期资金，是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。短期资金通常采用商业信用、短期银行借款、应收账款转让等方式来筹集。

长期资金，是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新等，一般需几年甚至十几年才能收回。

长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。

二、企业筹资的渠道与方式

(一)企业筹资渠道

企业的筹资渠道是指企业筹集资本的方向和通道，也就是企业筹集的资本从哪里来，经过什么途径得到。社会资本掌握在政府、企业、各种组织和个人手里，通过金融机构或资本市场予以聚集，从而供资金需求者使用。我国企业的筹资渠道主要包括以下七种。

1.国家财政资金

通过直接向企业投入形成所有者权益和以银行贷款的方式向企业投入以形成企业的负债，具有利率低、使用时间长的特点。

2.银行贷款

银行贷款是通过抵押或质押或担保的方式向银行取得资金的方式。

3.非银行金融机构资金

非银行金融机构资金包括信托投资公司、保险公司、证券公司、租赁公司、企业集团等机构的资金。

4.其他企业资金

其他企业资金主要是企业与企业之间相互投资的资金及在购销业务中通过企业的商业信誉取得的资金占用，如赊销等。

5.居民个人资金

通过向社会公众发行股票或债券的方式吸引居民的个人闲散资金。

6.企业内部形成的资金

企业内部形成的资金指资本公积金、盈余公积金和企业未分配利润等在企业内部形成的资金。

7.外商资金

外商资金指外国投资者及我国港、澳、台地区投资者投入的资金。

(二)企业筹资方式

企业筹集资本需要运用一定的方式。企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现了资本的属性和使用期限。不同的筹资方式可以提供不同属性和使用期限的资本，筹资方式的不同对企业的资金成本以及企业的经营方式也会产生一定的影响，企业应该根据自身的特点和对资金需要的具体情况选择合适的筹资方式。一般而言，企业的筹资方式有以下几种。

1.发行股票

股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。

(1)股票的种类

①按股东权利和义务的不同，股票分为普通股和优先股。所谓普通股，就是持有这种股票的股东都享有同等的权利，他们都能参加公司的经营决策，其所分取的股息红利随着股份公司经营利润的多寡而变化。所谓优先股是指持有该种股票的股东的权益要受一定的限制。优先股的发行一般是股份公司出于某种特定的目的和需要，且在票面上要注明“优先股”字样。优先股股东的特别权利就是可优先于普通股股东以固定的股息分取公司收益并在公司破产清算时优先分取剩余资产，但一般不能参与公司的经营活动，其具体的优先条件必须由公司章程加以明确。

②根据上市地区可以分为:A股、B股、H股、N股和S股等。A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。B股也称为人民币特种股票，是指那些在中国内地注册、在中国内地上市的特种股票。B股以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。H股是指以港币标明股票面值，在香港地区上市发行和进行交易的股票。S股是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国内地而企业的注册地在新加坡(Singa pore)或者其他国家和地区，但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。N股是指那些在中国内地注册、在纽约(New York)上市的外资股。

(2)普通股筹资的优缺点

优点:普通股不构成固定费用;普通股无固定的到期日，不用偿还;普通股可作为债权人损失的缓冲;发行普通股可增加公司信用保障;普通股有时比债券发行得快;利用普通股筹资的风险小。

缺点:出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东;普通股的资本成本较高。

(3)优先股筹资的优缺点

优点:优先股没有固定的到期日，不用偿还本金;股利的支付既固定，又有一定弹性;能够保持普通股股东的控制权;从法律上讲，优先股属于自有资金，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加公司的信誉，加强公司的借款能力。

缺点:优先股成本很高，优先股筹资的限制较多，可能会成为一项较重的财务负担。

2.发行债券

发行债券是企业筹资的一种重要方式，是债务人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。

(1)债券的种类

债券具有各种不同的种类，其种类主要依照划分标准而定。这里介绍3种方法:

①按发行的主体，可以分为政府债券、公司债券和金融债券三种。

②按偿还的期限，可以分为短期债券、中期债券和长期债券。短期债券一般是指偿还期限在一年以内的债券;中期债券一般是指偿还期限为1～10年的债券;长期债券一般是指偿还期限在10年以上的债券。

③按有无抵押物分，可以分为抵押债券和无抵押债券。抵押债券是指由发行主体提供财产作抵押以保证偿还的债券;无抵押债券是指凭发行主体本身的信用发行的债券。

(2)发行债券筹资的优缺点

优点:第一，筹资成本低。与发行股票相比，债券的发行费用较低，而且债券利息可在税前列支。第二，控制权不分散。债券持有人无权干涉企业的管理工作。第三，能够发挥财务杠杆作用。债券利息是固定的，当企业投资报酬率高于债券资金成本时，企业可多发债券，给股东带来更多的收益。第四，有利于调整资金结构。企业可将可转换公司债券转换成股票，将负债性资金转为权益性资金，从而优化资金结构。

缺点:第一，财务风险较大。债券的期限和利率都是固定的，当企业经营出现困难时仍要支付债券本息。第二，限制条款较多。债券从发行、使用到偿还，都有较为严格的规定。第三，筹资数额有限。

3.融资租赁

(1)融资租赁的概念及特点

融资租赁，也称为金融租赁或购买性租赁。《融资租赁公约》指出，融资租赁是指这样一种交易行为:出租人(租赁公司)根据承租人(企业)的请求及提供的规格，与第三方(供货商)订立一项供货合同，根据此合同，出租人按照承租人在与其利益有关的范围内所同意的条款取得工厂、资本货物或其他设备(以下简称设备)，并且，出租人与承租人订立一项租赁合同，以承租人支付租金为条件授予承租人使用设备的权利。融资租赁的特点:第一，融资租赁是一项至少涉及三方当事人的交易:即出租人、承租人和供货商，并至少由两个合同构成(买卖合同和租赁合同)的自成一类的三方交易。这三方当事人相互关联，两个合同相互制约。第二，拟租赁的设备由承租人自行选定，出租人只负责按用户的要求给予融资便利，购买设备，不承担延迟交货等责任，也没有设备维护的义务;承租人不得以此为由拖欠和拒付租金。第三，金额清偿，即出租人在基本租期内只将设备出租给一个特定的用户，出租人从该用户收取的租金总额应等于该项租赁交易的全部投资及利润，或根据出租人所在国关于融资租赁的标准，等于投资总额的一定比例，如80%。换言之，出租人在此交易中就能收回全部或大部分该项交易的投资。第四，不可解约性，对承租人而言，租赁的设备是承租人根据其自身需要而自行选定的。因此，承租人不能以退还设备为条件而提前中止合同。对出租人而言，因设备为已购进商品，也不能以市场涨价为由而在租期内提高租金。总之，一般情况下，租期内租赁双方无权中止合同。第五，设备的所有权与使用权长期分离。设备的所有权在法律上属于出租人，设备的使用权属于承租人。第六，设备的保险、保养、维护等费用及设备过时的风险均由承租人负担。第七，基本租期结束时，承租人对设备拥有留购、续租或退租三种选择权。

(2)融资租赁的优缺点

优点:筹资速度快，限制条款少，设备淘汰风险小，财务风险小，税收负担轻。

缺点:资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

4.利用商业信用

(1)商业信用的形式

商业信用是指在商品交易中延期付款或延期付货而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，是由于商品交易中钱和货在时间和空间上的分离而形成的。商业信用具体表现为以下几种形式:①赊购商品，是指买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即支付现金，可延期到一定时间后再付款。②预收货款，是指卖方先向买方收取货款，但要等到一定时间后再付货，相当于卖方向买方预借了一笔无息的资金。③商业汇票，是指收款人或付款人签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人支付款项的票据。

商业汇票是一种期票，是反映应收账款和应付账款的书面证明，是一种短期筹资方式。

(2)利用商业信用筹资的优缺点

优点:第一，筹资方便。与商品交易行为同时进行，属于一种自然性筹资。第二，筹资成本较低。如果没有现金折扣或企业放弃现金折扣，则利用商业信用筹资没有筹资成本。第三，一般没有限制条件。

缺点:第一，资金利用时间较短，不能用于长期项目，对企业长期稳定发展作用不大。第二，若取得现金折扣，则用款时间太短;若放弃现金折扣，则付出的资金成本较高。第三，筹资风险较大。若信用展期被拒，则企业将面临相当大的支付短期债务的风险。

三、企业筹资的原则与筹资决策

(一)企业筹资的原则

1.适度规模原则

企业的筹集规模应与需求量相一致，既要避免因资金筹集不足，影响生产经营的正常进行，又要防止资金筹集过多，造成资金闲置。

2.筹措及时原则

企业财务人员应全面掌握资金需求的具体情况并熟知资金时间价值的原理，合理安排资金的筹集时间，适时获取所需资金。

3.来源合理原则

不同来源的资金，对企业的收益和成本有不同影响。因此，企业应认真研究资金来源渠道和资金市场，合理选择资金来源。

4.方式经济原则

企业筹集资金必然要付出一定的代价并承担相应的风险，不同筹资方式的资金成本和财务风险有高有低。为此，需要对各种筹资方式进行分析和对比，选择经济可行的筹资方式。

(二)企业筹资的决策

企业筹资应遵循筹资成本最低和筹资与投资并重的基本原则，并以国家制度、法规为准绳。筹资决策一般采用比较法，即比较不同方案的成本、条件、风险与效益的大小和优劣，从中选择最佳筹资方案。

1.筹资成本比较

企业要获得一定数量资金的使用权，就必须为之付出一定的费用，而每种筹资方式的筹资成本又各不相同，通过比较不同方案的筹资成本，可以确定不同筹资方案的优劣。

2.筹资条件比较

企业筹资时可能遇到出资者提出的许多附加条件，如贷款的担保和财产抵押等，企业要分析比较各种筹资条件的优劣，选择相对有利于企业的筹资方案。

3.筹资风险比较

由于各种资金来源的风险程度及其影响不同，在筹资决策时需要注意判断各种筹资方案的风险程度。此外，还需正确处理筹资风险与风险报酬和筹资成本的关系。一般来说，筹资风险与风险报酬和筹资成本均成正比，企业应根据具体筹资方案的风险类型和客观条件，处理好避险与冒险的关系。

4.筹资效益比较

不同筹资方案可能带来的预期效益是筹资决策的根本依据，无预期效益或筹资报酬率低于预期投资报酬率的筹资方案都不可取。

四、资本成本及杠杆原理

(一)资本成本及其计算

1.资本成本

资本成本是指企业筹集和使用资本而付出的代价，即资本筹集费和资本占用费。资本筹集费是指资本筹集过程中支付的各项费用。资本占用费是指占用资本支付的费用。

资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标来反映的。

为了便于分析比较，资本成本通常以相对数表示。企业使用资本所负担的费用同筹集资本净额的比率，称为资本成本率。其公式为:

资本成本率=资本使用费/(筹资总额-资本筹集费)

　　　　　=资本使用费/［筹资总额(1-筹资费率)］

2.各种筹资方式的资本成本率

(1)长期借款的资本成本率

长期借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此，公司自身实际承担的利息应为:

借款利息=借款额×年利息率×(1-所得税税率)

按照资本成本率计算的一般公式，则长期借款的资本成本率为:

长期借款资本成本率

=借款利息×(1-所得税率)/［借款额×(1–筹资费用率)］

由于银行借款的手续费很低，上式中的f常常可以忽略不计，则上式可简化为:

KL=i×(1-T)

(2)债券资本成本率

企业发行债券通常要事先规定利息率。按税法和会计制度规定，债券利息与借款利息一样在税前利润中支付，这样企业实际上就少缴了一部分所得税，因此，债券资本成本率可比照长期借款来计算。其计算公式为:

债券资本成本率=债券每年支付的利息×(1-所得税税率)/［债券筹资额×(1-债券筹资费率)］

(3)优先股资本成本率

优先股筹资需支付筹资费用和优先股股利，优先股股利需定期按固定的股利率向持股人支付股利。优先股股利支付需在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金。

优先股资本成本率可通过下面的公式求得:

优先股资本成本率=优先股每年的股利/优先股筹资总额(1-优先股筹资费率)

(4)普通股资本成本率

按照资本成本实质是投资者要求的收益率的思路计算普通股资本成本率的方法相当于计算普通股要求的收益率的方法。

普通股票现值的计算公式为:

这样可用上式求出KS，即普通股资本成本率。

上式计算较复杂，如果每股股利固定不变，则可视为永续年金，计算公式可简化为:KS =D/V0

将筹资费用也予以考虑，并假设年股利增长率为g，则普通股资本成本率的计算公式为:

(5)留存收益资本成本率

留存收益是经股东同意，不作为股利分配，留在企业供生产经营继续使用的那部分税后净利润。它是股东对企业追加的投资，股东对这部分追加的投资也要求与直接购买普通股股票的股东一样，获得相同的报酬率。因此，留存收益的资本成本应视同普通股资本成本，不同之处只是它不必考虑发行费用。留存收益资本成本率的计算公式如下:

(二)杠杆原理

1.经营杠杆

(1)经营杠杆的概念

在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠杆。产销量的变动同时也会引起息税前利润的变动，但是由于固定成本的存在，利润变动率大于产销量变动率。

(2)经营杠杆的计量

从上述情况可知，只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆作用，但不同企业，经营杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为:

实际操作时，为了计算上的方便，可将上述公式转化为:

［例7.1］某企业生产并销售甲产品，年产销量为40000件时，单位售价100元。若单位产品的变动成本为60元，固定成本为500000元，试计算该企业经营杠杆系数。

解析:DOL=M/(M-F)=40000×(100-60)/［40000×(100-60)-500000］=1.455

以上计算结果表明，该企业当初始销售量为40000件时，产销量每变动1%，就引起息税前利润变动1.455%，即息税前利润为产销量变动的1.455倍。

(3)经营杠杆与经营风险

引起企业经营风险的主要原因，是市场需求、产品成本、售价及固定成本的比重等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加;当产销量减少时，息税前利润将以DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆系数扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。

一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也越大。

2.财务杠杆

(1)财务杠杆的概念

不论企业盈余多少，企业债务的利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余;反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称做财务杠杆。

(2)财务杠杆的计量

财务杠杆作用的大小可用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为:

在实际工作中，为了计算方便可将上式转化为:

∵EPS=［(EBIT-I)(1-T)-d］/N

ΔEPS=ΔEBIT(1-T)/N

式中:N——流通在外的普通股股数。

∴DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=［ΔEBIT(1-T)/N］/{［(EBIT-I)(1-T)-d］/N}×(EBIT/ΔEBIT)=EBIT/［EBIT-I-d/(1-T)］

就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式为:

DFL=EBIT/(EBIT-I)

(3)财务杠杆与财务风险

财务风险是指为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。若企业投资收益率小于负债利率则不能取得财务杠杆利益，只有企业投资收益率高于负债利率，才能取得财务杠杆利益，这就是说，企业利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能会产生坏的效果。

3.复合杠杆

经营杠杆探讨的是产销量变化对息税前利润产生的影响，而财务杠杆探讨的是息税前利润的变化对企业普通股每股利润究竟产生多大的影响。二者联合作用下产销量变动对企业普通股每股利润发生的影响，必须用复合杠杆系数来测量。

复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。

其计算公式为:DCL=(ΔEPS/EPS)/(ΔS/S)

式中:DCL为复合杠杆系数，为简化计算，可根据上述公式推导出计算复合杠杆系数的简单公式:

DCL=(ΔEPS/EPS)/(ΔS/S)=DOL·DFL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)× (ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)

企业复合杠杆系数越大，每股利润波动幅度越大。复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大;复合杠杆系数越小，复合风险越小。