基于期权视角的股票流动性价值认识

通过内在价值产生机理的类比分析发现，股票资产因流动性而提供给持有者的这种能够产生预期收益的选择权也具有相应的价值，可以称之为流动性价值。流动性价值对应着预期收益的折现值，并在股票价格中得到反映。在阐明流动性价值来源及其合理性的基础上，可以将流通领域中蕴含期权属性的股票资产视为基础资产和一种转售期权的组合，股票价格则同时反映了资产的内在价值与转售期权所对应的流动性价值。只要股票的流动性不消失，这种流动性价值就始终是股票资产价格的重要组成部分。

通过上述分析，本书将股票的流动性价值定义为:股票资产的流动属性带来的交易便利，赋予资产持有者一种未来不确定性条件下的选择权，使其能够相机抉择出售资产以把握潜在的获利时机，并且具有出售资产的权利而没有出售的义务。这种因流动性而提供给资产持有者的能够产生预期收益的选择权具有相应的价值，称之为流动性价值。

应当指出的是，上述转售期权与相应的流动性价值具有特殊属性:

(1)流动性价值伴随着股票资产进入流通而实现。现代金融理论中，金融资产的内在价值由未来现金流净现值所决定，并未涉及资产的流动性，随着金融资产进入流通交易过程，由交易的便利性和选择权而滋生的流动性价值才显现出来。股票的流动性价值在一定程度上可以解释为什么股票价格会高于由其未来收益所反映的价值。

(2)转售期权不同于一般的金融期权。流通中的股票资产可以视为基础资产和一种转售期权的组合，然而，这种转售期权与一般金融期权不同，其差异主要体现在3个方面:①一般期权的价值依附于产生它们的标的资产，其价格运动规律受制于标的物价格的运动形态。然而，流通中的股票资产所蕴含的转售期权却具有特殊性，这一转售期权的价值依赖于股票价格的变化轨迹，在此过程中，期权性价值又始终是股票价格的重要组成部分。②与一般金融期权不同，不论标的资产价格朝哪个方向变化，转售期权都提供了自由出售的便利，可以进行最优执行时间的选择。③一般金融期权属于可交易的标准化合约，而转售期权滋生于流通领域中金融资产本身所蕴含的一种期权属性，并非有形的金融产品，不能单独进行交易。

(3)转售期权可以视为多种单个期权或是期权的组合。基于实物投资决策内容和不确定性环境的特点，实物资产投资项目本身可能会含有各式各样的期权，每一种期权都会具有一些特殊的性质。与此相类似，转售期权使投资者能够在不确定性环境中相机抉择出售资产以获取期望收益，例如，在股票价格上涨时及时出售以获取资本利得，在股票价格下跌时及时抛出以止损，还可以将股票及时变现以用于其他投资。因此，借鉴实物期权思想，转售期权也可以视为多种单个期权或是期权的组合，例如单个获利期权、止损期权或是期权的组合等。