公司调节现金的自动柜员机金融时报

转载资料7.4　股票回购：公司调节现金的自动柜员机金融时报

在英国，传统上认为股票回购是公司管理失败的标志。但在当前低通货膨胀和低利息率的环境中，股票回购日益成为一个有吸引力的选择。Guinness公司去年46.3亿英镑的股票回购仅使今年的盈余增长了1%，但它通过对公司资产负债表的调整而增加了股东的长期利益。公司不仅要有足够的现金流来支持高额负债，而且免税股东可从税收扣除中获取利益。另外，公司最近一次投资的业绩较差，这些都充分说明在没有其他替代方式时将现金返还给股东是非常明智的。

股票回购是去年美国市场的一个重要特征，总共完成了大约210亿美元的回购。相比而言，英国市场14亿英镑的股票回购就显得很少了。在美国，股票回购比特殊股利有更大的税收优惠。

而且，对于某些行业比如制药业来说，股票回购也是公司解决剩余资金的重要方式。

今年，英国除了金融行业，其他公司支付股利和资本耗费后的现金流有望从120亿英镑增加到180亿英镑，所以股票回购可能能够真正流行起来。

对于那些总零售商和超市集团等以顾客为导向的行业，面对不景气的零售行业及交易范围的狭窄，他们也没有扩大规模的动机。股票回购就被看作盈余增长的一种容易而安全的来源。

资料来源： 《金融时报》 ，1996年3月23日，Lex Column，转载已经许可。

对股东来说，股票回购的最大好处是他们从公司收回了剩余的资金以便更有效地利用。对公司来说，股票回购的最大好处是增加了留存股票的价值。另外，股票回购减少了使用资本，因而提高了资本收益率，同时每股盈余也提高了。然而这些比例的提高必须与财务杠杆的增长相平衡。通常认为，伴随着股票回购而增加的财务风险是可以忽略的，既然权益成本没变，股票和公司的价值就会上升。许多评论家将20世纪90年代后期的股票回购的兴起归结于1997年股利税权的废除和1999年预付公司税的废除。但更为偏激的评论家认为，股票回购之所以兴盛，是因为以每股盈余作为业绩衡量标准的财务管理者们使用股票回购作为他们提高每股盈余的方式，从而来增加他们在职时的管理业绩。

公司通常有三种股票回购的方法。一种方法是招标收购股权，即公司向股东发出正式报价以购买部分股票。这种方法的好处是它能使所有的股东都参与到股票回购中。另外，公司可以运用股票市场回购。这种方法比招标收购股权更具弹性，因为股票回购价格不是惟一的，而且需要的资料也少。最后，公司通过与股东的清算协议来回购股票。公司经常雇用经纪人作为他们的代理来组织机构股东的股票回购，这些机构股东通常是经纪人的委托人，因此这种方法通常也称作代理回购。

和股票股利一样，股票回购对公司和投资者来说都得考虑税收。在招标收购与清算协议收购情况下，资本总量（相当于目前股票的市价）作为资本利得计税。超出目前股票市价的任何支付都按净股利支付处理，因此负有税收义务，免税的股东不能从国内税收中收回。对股票的市场回购来说，所有支付都作为资本利得并相应地征税。因此我们可以得出结论：处于不同税收状况的股东对公司如何回购股票有不同的偏好。

7.7.3　特殊股利

公司偶尔也会将剩余资金以特殊股利的形式分配给股东。特殊股利通常是公司发放的远远超过现金支付的股利。如果公司在满足投资需求后仍有资金剩余，公司可将这些资金以特殊股利的形式分配给股东，以便使股东根据自身偏好进行再投资。East Midland电力公司在1994年10月采用了特殊股利方案，将18.6亿英镑的剩余资金返给了股东。近年来，尽管Unilever在1999年以特殊股利的方式返还给股东192.5亿英镑，但特殊股利形式几乎消失了。

7.7.4　非金钱利益

公司可以采用货物或服务折扣或免费赠送的形式提供非金钱利益。比如，Hilton Group公司目前在租金率、食物和饮料等方面给予股东15%的折扣。然而，为了取得领取非金钱利益的资格，股东必须持有规定的最低限度的公司股票。