福利视角下资本管制理论模型

一、资本管制的次优性

从理论上讲，资本在全球范围内不受限制地自由流动，通过自由竞争的市场机制可使资本配置达到帕累托最优，从而增加各个国家的社会福利。但众所周知，完全理想状态的市场经济并不存在，垄断、外部性及信息不完全等市场扭曲因素无法消除，因而不能满足帕累托最优条件，依靠市场自发的调节机制也就无法实现资本流动的内外均衡。因此，资本管制以其合理性和必要性而变得不可忽视。资本管制的行政、税收和限额等措施能够提高经济效益，稳定宏观经济，并促进社会整体福利水平的提高。在资本自由流动无法达到最优状态的情况下，资本管制的合理性与必要性便是“次优理论”（Second-best Argum ent）的一个典型案例。

资本管制对于资本账户尚未完全开放的国家是次优选择，主要基于以下三方面的原因：第一，对本国不成熟金融市场的保护。对于金融市场发展相对落后和不完善的国家，特别是新兴经济体和广大发展中国家，实施资本管制可以有效地规避来自外部的周期性因素的冲击。第二，弥补本国财政政策和货币政策的局部“失灵”。一国的财政政策和货币政策经常会存在局部“失灵”的状况，此时，资本管制在应对国际短期资本流入与流出对国际收支和本国金融市场的冲击方面会起到一定的作用。第三，防范本国金融体系的系统性风险。国际短期资本的大规模流动、频繁进出与瞬间逆转，通常会使一国金融体系的系统性风险迅速放大，比如银行等金融机构的业务风险与道德风险。

二、基础理论模型构建

资本管制作为完全自由市场经济难以达到最优状态下的次优政策选择，会改善一国的福利水平。据此，可以基于一些基本假设构建资本管制次优理论的基础模型，将资本管制特指为对国际资本流入征税（相应地，该方法也可以应用于对其他资本管制措施的研究）。假定决策者已知代表性消费者的决定，国际市场上按国际利率借贷（设本国为开放型小国）为本国的公共支出融资以提高本国的福利，决定是否以及何时采取资本管制。根据初始条件（如初始债务存量）和借款条件，如果完全依赖于金融市场而未采取进一步的调控措施可能会导致公共债务的恶化，并最终损害消费者的福利。因此，资本管制相当于在次优条件下的最佳政策选择。

模型中开放型经济小国在国际金融市场上以固定利率r＞0对外汇资产a（t）进行交易（参照Makris的研究，假定只有外汇资产可以在国际金融市场上交易）。^[5]初始时，政府对本国消费者在外汇资产上的投资（资本流入）收益进行征税，税率为τ（t）＞0，由此获取的收入用于支付公共支出g（t）和公共债务h（t）的利息。因此政府的预算约束方程为：

其中，初始债务存量h0≥0已给定，a（t）是私人财富。^[6]

消费者是政策（即变量g和τ）的接受者，从公共物品与私人产品消费中获取效用，其面临的效用最大化问题为：

满足如下预算约束：

其中贴现率ρ＞0，β＜1，消费替代弹性σ＜1，初始财富a0≥0是给定的，为时刻t消费c（t）的即期效用，y＞0是外生收入流。消费者并不是信息完全的，他并不清楚国际利率相对于贴现率的状况。事实上，根据代表性家庭消费最优，我们可以得到标准的欧拉方程：

式（4-4）表示在任意时间消费的增长率为σ（r-ρ-τ）。要使得消费者效用最大化所对应的目标函数渐进有界，还需要引入其他参数条件。按常理，消费者所持有的外汇资产在剔除税收后的净收益率（r-τ）必须是非负的，即τ（t）≤r，则在σ＜1情况下，若ρ＞r，则金融完全自由化［τ（t）=0］会导致私人财富越来越大＞0），而私人消费却越来越小（＜0）这样一种不稳定状态，在该状态下经济系统不是渐进稳定的。据此，我们假定。因此最大化目标函数式（4-2）所包含的政府决策问题涉及的决策变量{g（t），τ（t），t1}满足约束条件

其中，当t∈［0，t1）时，0＜τ（t）≤r；当t＞t1时，τ（t）=0。即目标函数式（4-2）与约束条件式（4-5）构成资本管制次优理论的基础模型。下文中将t1前的经济制度定义为制度1，t1后的制度定义为制度2，即制度1是实施资本管制，制度2是金融完全自由化，这也符合绝大多数国家资本项目开放的进程。采用Tom iyam a（1985）提出的多阶段最优控制法来确定最优化问题中制度更替的时间t1。以下将根据不同条件分析政府的最优政策选择，首先讨论公共支出为外生的条件下的最优选择，其次拓展到内生条件下的最优选择。