为什么要负债经营

第一节　为什么要负债经营

众所周知，现代企业的负债主要包括金融性负债和经营性负债两大部分。前者是企业对银行等金融机构的负债，后者是企业在经营过程中对其他有关经济主体的负债。

一般来说，企业负债经营是完全正常的，有的国家如美国的企业的负债比率（负债占资金来源的比例）比较低，达40%～50%，有的国家如日本的企业的负债比率比较高，达70%～80%。不同行业的企业的负债比率也有很大的区别。现在我们有的人以为负债超过资本就是“资不抵债”了。其实，这里的“资”不是资本的“资”，而是资产的“资”。换句话说，负债超过资本也是完全正常的。在国外大多数股份公司中，资本或股东权益常常是资本金的若干倍，总资本是自有资本的若干倍，这也就是为什么把股份公司称为“资本放大器”的道理。由于在传统国营企业的资金来源中没有负债的概念，人们对负债的认识存在一定的误区，所以我们有必要对负债的内涵进行具体的分析。

一、定性的分析

可以认为，与增资（或扩大股本）相比，负债具有这样一些特点：

（1）负债不涉及企业所有权——如果企业通过向社会招股来扩大资本，那就会改变持股构成，就会改变企业的出资结构即所有权结构。而如果采取负债的办法，不管是从哪里借的债，都不会影响权力结构，即使是从外国借的钱，也不会影响所有性质。

（2）负债是一种合理避税的手段——假设某个企业没有负债，营业收入减去成本就等于利润，也就等于税前利润，这样必须缴纳的所得税就比较高。根据会计法律规定，利息是可以打入成本的，所以，企业通过负债的调节，就能够调节税前利润的多少，从而达到少交或不交所得税的目的。

（3）本金可以还也可以长期不还——有的人以为偿还本金对企业来说是一个很重的负担，其实企业可以“以新还旧”，即借新债还旧债，就好像国债一样。因此，在企业看来，只不过是每年交利息而已。

（4）企业实际负担可能小于股票——一般来说，自有资本为长期资金来源，他人资本为短期资金来源，当然这个界限并不是非常严格的。比如说一个企业发行股票，股息率为每年30%，这个比率可能高于银行利息率。从银行借款到三五年要还本，这对企业是一个负担，但是，假定银行利息率是每年10%，企业能够负担。另外，股息支付在税后，利息支付在税前，两者对企业的压力显然是不同的。对于本金，可以到期还，也可以借新的还旧的，就和国库券一样，实际上变成了长期资金来源，这时对企业的压力比资本可能更小一些。

（5）某些债务对企业来说是没有危险的——例如，目前某些企业对用户实行提前半年预付款的制度，这种用户交来的预付款虽然也算公司负债的一部分，但并没有什么不安全的地方，反而增加了企业的周转资金。同样，企业提取的一些准备金、职工福利基金等也都算在负债之中，而这些负债对企业来说没有任何的实际压力，反而是廉价的资金来源。

（6）提高企业的知名度——发行企业债券与发行股票效果相近，通过发行企业债券过程中的一系列宣传，社会公众会加深对企业的了解，同时也促进了销售，有利于巩固和扩大企业的市场占有率。

如前所述，企业的资金来源分成资本与负债两大部分，那么，究竟每个部分应该占多大的比例呢？确定资本结构时要看企业的行业性质，要看企业资产的性质。比如说资产流动性强，变成现金容易，那么，负债水平就可以高一些。换句话说，资产经营循环快，负债比率就可以高，比如，卖服装的一买一卖周期很短，那就可以负债高一些。

从经营策略上看，企业负债经营还有一个积极的意义，那就是当总资产利润率高于一般银行利息率时，可以收到“借鸡生蛋”的效果。也就是说，企业可以借别人的钱为自己获得利润，这也就是所谓的“杠杆原理”。一般来说，企业全部拿自有资本从事经营是不合适的，自有资本总要调动一些他人资本，比如说一块钱的自有资本调动了三块钱的他人资本，这样就比较经济合算。总之，企业借债是完全正常的。

二、定量的分析

举一个例子来说明。^[1]假设有甲、乙、丙三个企业，总资本都是100万元，负债中只有金融负债而没有经营负债，负债比率即负债除以总资本分别为0%、50%和90%，银行一般利率水平为10%（参见表20-1）。

表20-1　甲、乙、丙三企业基本情况

表20-1说明甲企业没有负债，支付利息为零，这种情况又可以被称为“无负债经营”；丙企业负债最多，必须支付的利息最高（9万元），这种情况又可以被称为“高负债经营”；乙企业负债比例居中，需支付利息5万元。

下边分三种情况加以分析：第一种情况是，假定总资本毛利率r＝5%，小于银行利息率10%。这时的情况参见表20-2。

表20-2　总资本毛利率小于银行利息率的情况

三个企业的毛利都是5万元，由于必须支付的利息分别为0万元、5万元和9万元，所以纯利就分别为5万元、0万元和－4万元，自有资本利润率则分别为5%、0%和－40%。这时甲企业的情况还可以，丙企业最不好。

第二种情况是总资本毛利率r＝10%，正好等于银行利息率10%。这时的情况参见表20-3。

三个企业的毛利都是10万元，由于必须支付的利息分别为0万元、5万元和9万元，所以纯利就分别为10万元、5万元和1万元，自有资本利润率则都等于10%，与银行的利息率正好相等。

表20-3　总资本毛利率等于银行利息率的情况

第三种情况是总资本毛利率r＝20%，大于银行利息率10%。这时三家的情况参见表20-4。

表20-4　总资本毛利率大于银行利息率的情况

三个企业的毛利都是20万元，由于必须支付的利息分别为0万元、5万元和9万元，所以纯利就分别为20万元、15万元和11万元，自有资本利润率则分别为20%、30%和110%。这时三个企业的情况都可以，而以丙企业的情况最好。

以上例子说明，当总资本利润率高于一般银行利率时可以高负债经营，当总资本利润率低于一般银行利率时则要低负债经营。当然，这只是一个理论模型，不同行业与企业实际负债比率以多少为合适，可以将不同国家、不同行业的平均（标准）负债比率公布于众，以作为参考。

必须指出的是，许多企业所谓的“三角债”中相当一部分是经营债权债务，所以不能简单套用。另外，自有资本利润率中的利润也是指所得税前的利润，因此，在实际应用时还必须考虑许多具体的情况。在这里要说明的是企业负债经营是完全正常的，反过来一点不负债可能是不正常的。而且一般来说，总资产毛利率比较高时，可以高负债经营。