国内外常用的股市调控措施

防止股市剧烈波动，促进证券市场健康发展，有许多可供选择的调控手段。这方面国内外有许多成熟的做法，现择要整理如下。

一、调节交易成本

（1）印花税

提高或降低印花税税率可以改变证券交易成本，从而对股市产生促抑作用。印花税具有征税范围广、征收成本低等特点，是各国调控股市的常用工具，我国也曾多次使用。例如，1997年5月，由于当时证券市场行情过度火爆，风险持续累积，出现过度投机迹象，国务院决定将证券交易印花税税率由0.3%调整为0.5%。在该措施及其他一系列举措共同作用下，证券市场很快出现了调整行情。

（2）证券交易税

证券交易税对股市的影响主要有两点：一是改变交易成本，从而收缩或扩张市场规模；二是通过调节证券市场结构影响股市。比如，政府对股票征税高于债券，投资者就会在利益驱动下将一部分资金转入税额相对较小的债券市场，从而达到减少股市规模的作用。有关资料显示，目前开征证券交易税的国家和地区有27个。

二、调节证券所得收益

（1）证券所得税

证券投资所得税直接涉及股份公司的收益分配政策、股利征税与个人所得税的连接、公司所得税与股利分配的关系等重大问题。它是资本利得税的一种，其最大特点是不具规律性和不可预期性。此外，由于未实现的资本增值并不纳税，对潜在的纳税义务人来说，可根据其意愿决定所得及税负实现的时点，这也是证券所得税独有的性质之一。开征资本利得税有助于社会公平，减少分配不公的程度，也有助于抑制过度投机。借鉴国外经验，证券交易所得税应在降低证券交易环节税收的基础上开征。

（2）证券遗赠税

证券作为一种信用凭证，代表一定的财产，其发生转移时，承受者便会轻松地获得巨额财富。这种财富具有“不劳而获”的性质。对证券财产遗赠征税，作为所得税的补充，可用于解决社会财富分配不公问题，缓解贫富悬殊的矛盾，实现社会公平。

三、调节资金供给

（1）利率

通过调整基准利率，对宏观经济进而对股票市场进行调节，是市场经济国家最常用的做法。美国联邦储备银行最经常使用的工具，就是调整联邦基金利率。比如，从2004年6月起连续加息10次，美国股市平稳回落。

（2）存款准备金率

调整准备金率，是收紧或放松银根进而影响入市资金规模的手段。在上世纪80到90年代外资大量流入时期，马来西亚将存款准备金率从4%上调到近13%；韩国的边际存款准备金率也曾从5%上升到30%的水平。这些措施都对股市产生了积极影响。

（3）公开市场业务

中央银行通过买卖有价证券或外汇进行基础货币的吞吐，可以增减货币供应量，从而影响股市。美国是频繁使用这一工具的国家，其公开市场政策由联邦公开市场委员会决定，具体业务由公开市场专户经理执行。日本70年代后开始积极利用公开市场业务来调节金融。

（4）汇率

汇率以及汇率制度的变化会影响一个国家的贸易和国际收支，进而影响宏观经济和股票市场。在浮动汇率制度下，如果一个国家属于出口导向型经济，本币的贬值会提高本国产品在国际市场的竞争力，也会降低外商投资成本，增强对FDI的吸引力，从而刺激股市上涨。本币升值，则情况正好相反。但是，当存在较高升值预期的情况下，必然吸引国外短期资本大量流入，也会导致股市、房市的价格上涨，甚至形成股市泡沫。这时，汇率政策的选择要考虑各方面因素，慎重决策。

（5）扩大债券发行规模

扩大债券发行规模，是平抑股市价格上涨过快的方式之一。对债券市场发展滞后、发债空间较大的国家来说，使用得更多一些。通过增加国债、企业债券发行数量，启动上市公司债券的发行，既可以优化证券市场结构、增加投资品种和投资渠道，又可以分流过多涌向股市的资金，化解股市过热需求。

（6）支持国内投资者投资境外股市

目前，我国对国内投资者到境外股市投资的限制比较多，境外投资渠道不畅，造成资金大量涌入国内股市。放宽境外股市投资，可以起到分流国内资金、减轻股市压力的作用。现在，一些银行已推出QDII产品，为国内股民投资境外股票提供了通道，但影响不大、规模很小。要采取措施，特别是放宽限制条件，支持QDII产品发展。

四、调节股票供给

（1）股市扩容

股市扩容是影响股市供求的有效手段。这次股市上涨过快的原因之一就在于优质股票相对稀缺。通过增加优质股票供给，既可有效巩固股市基础，“平抑”股指较快增长所积累的风险，也可以此消化资金流动性过剩。业界认为，作为扩容的主要措施，应使符合条件的优质企业尽快上市；同时，促成中国石油、中海油、中国移动、中国电信、建设银行、神华能源等大型红筹股回归A股市场。

（2）国有股减持

减持国有股，可以活跃股市交易，扩大流通股供给。相对于通过新股上市扩容而言，国有股减持速度更快，操作也相对简单。实际上，选择牛市减持应当成为调控股市的一种常用办法。由于目前我国的国有股占比大，国有股减持操作余地很大。

（3）建立股市平准基金

股市平准基金，也称股市干预基金，是政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金，通过在股票市场的逆大盘指数方向操作，来熨平证券市场非理性剧烈波动。作为股票市场的调节器，股市平准基金的操作原则是“低买高卖”。一般来说，当股市运行平稳或波动幅度不大时，不采取任何干预行动；只有当股市指数出现年30%以上、6个月20%以上的波动时，平准基金才入市调节。从国际经验看，股市平准基金在稳定股市方面具有突出作用。香港特区政府1998年以此成功阻击国际热钱袭击；韩国政府1990年也设立了4兆亿韩元股市安定基金，我国台湾省也设立了5000亿新台币安定基金，都在股市发生波动时不同程度地发挥了功效。

五、加强监管和执法

（1）实行炒股实名制

实行炒股实名制，可以有效监管股市资金的来龙去脉，打击庄家操纵，稳定和规范市场秩序。非实名交易，已成为中国证券市场违法违规行为滋生的温床和非法操纵股市的重要方式。目前，我国的证券市场只是实行了开户实名制，与“炒股实名制”还相差很远。在国际上，证券账户实名制早已是惯例。美国、日本、香港，几乎所有的发达国家和地区都实行了这种制度。

（2）阻止银行信贷资金进入股市

堵塞银行信贷资金违规进入股票市场，对抑制股价盲目上涨、防范股市动荡带来的金融风险具有重要作用。据分析，目前我国股市上的许多资金来自银行贷款。对此，必须高度重视。要严查银行资金违规入市和间接入市，特别要加强对证券公司、基金公司、信托投资公司从同业拆借市场上融资的清查，一旦发现违规现象，应严厉查处。同时，也要进一步完善股票质押贷款管理办法。这方面，国内外有许多经验教训。日本的银行由于过深地介入房地产和股票市场，泡沫破灭后导致金融体系久久不能恢复。美国在IT泡沫破灭后之所以能较快恢复，则与银行体系没有受到过大影响有关。

（3）打击操纵市场和内幕交易行为

加强市场监管，打击操纵市场和内幕交易行为，是规范和冷却过热股市的重要方法。目前，在我国股市一些主力大户利用信息和资金优势，进行恶意炒作、操纵股价，甚至联手上市公司进行内幕交易等现象比较严重。加大监管和执法力度，有效抑制这些违规行为，不仅是规范市场秩序的迫切要求，也是化解股市泡沫风险的重要手段。

（4）完善股票异常波动停牌制度

股票异常波动停牌，是指股票价格出现异常波动时，对该股票临时停牌的制度。这一做法可以制止个股的大涨大跌，从而稳定股市。从国外情况看，伦敦、纽约等证券交易所都规定，可以在任何时候或认为适当的情况下，对异常波动的股票实行暂时停牌；在停牌时间上，纽约交易所一般不超过一个交易日，而伦敦交易所可以超过1个月，甚至12个月。我国也已实行这一制度，但实施停牌须在第二个交易日，持续时间只有1个小时。为加强对异常波动股票的监管，可以借鉴国外经验，进一步完善停牌制度。

（5）加强对国际游资和QFII资金流动的监控

1985年到1989年期间，随着日元持续大幅度升值，大量国际资本流入日本，这些国际游资无一例外都投向了房地产和股市，把股市从10000点迅速炒到40000点，把房价也炒高了好几倍，出现了严重的泡沫经济。最后，外国资本不仅拖垮了日本股市，也把日本经济彻底拖垮了。目前，国际短期资本通过各种渠道进入中国股市的现象也已存在；QFII对中国股市发展的负面影响也日渐显现。对这些问题必须严密监控，严加防范。

（6）打击私募基金的非法融资

目前，在我国股市，以非公开形式向特定对象私募资金的现象比较严重，融资规模庞大。据有关研究显示，私募基金占投资者交易资金的比重已达30%—35%，资金总规模在6000亿—7000亿元。加强对私募基金等非法融资行为的监管和查处，可以有效抑制股市过热。

（7）限制股票涨跌幅度

股票涨跌幅度限制是各国政府稳定股票市场的一种常用手段。1987年全球股灾以后，涨跌幅度限制得到最为广泛的采用。据国际证券交易所联合会统计，在1999年，41个会员交易所中就有22个设立了日涨跌幅限制。我国沪深股市自1996年也实行了日涨跌幅限制，幅度为上下10%。一些业内人士认为，可以根据股市变化情况适当调整日涨跌限制幅度。

六、制度创新与立法

（1）尽快推出股指期货

为应对市场的系统性风险，国际上成熟的市场都通过开展股票指数期货交易来分散和化解市场风险。没有股指期货的股票市场是“单向”的市场，即只有股价涨时才能赚，跌时必然赔，从而形成股价涨时人气沸腾，跌时死气沉沉。有了股指期货的股票市场，就成了“双向”的市场。这也是一种释放股票泡沫的有效机制。如，美国既有股票期权，又有股票期货，其释放股票泡沫的原理类似于股指期货，但更灵活。我国也应尽早推出股票指数期货交易，以减少股市风险。

（2）建立上市公司信用评级制度和退出机制

这是成熟市场经济国家通常做法。尽管近年来国家对上市公司“造假”行为的监管力度有所加强，但由于缺乏规范的信用评级制度和退出机制，上市公司的违法违规现象屡禁不止，为股市的虚假繁荣提供了土壤。建立信用评级制度和退出机制，可以有效规范上市公司行为，扶优汰劣，及时清除劣质公司股票，净化市场。

（3）加强监管立法

完善的立法是证券市场发展的根本保证。从国外经验看，证券市场立法，不仅解决长远问题，也可以解决近期问题。如美国于1984年针对当时股市内幕交易横行的实际，马上出台了《内幕交易处罚法》，对内幕交易者处以3倍的罚款；1988年又发布了《内幕交易及证券欺诈制裁法》，也是针对当时证券市场的突出问题而及时制定的。这方面值得我们借鉴，尤其是一些酝酿已久并对现在市场出现问题具有针对性的法规，应加速推出。

（此文系2007年5月与国务院研究室信息研究司同志合作的信息整理稿）