消除顾虑，化不利因素为有利

消除顾虑，化不利因素为有利_华尔街教父格雷厄姆投资智慧

消除顾虑，化不利因素为有利

……在运气或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，投资者在投资过程中总会时时碰到各种不利因素。只要用理性投资眼光来看待，就能消除顾虑，化不利因素为有利因素，而要做到这一点，有时候并不是很困难，关键是要有判断力、有决心。(www.guayunfan.com)1936年，美国得克萨斯州的一位会计和妻子，他们相信，如果能削减大部分销售成本、降低认购风险，就会使汽车保险卖得更便宜。于是他们在一位银行家的帮助下，一起成立了政府雇员保险公司（简称GEICO）。银行家持股55%，银行家的一位亲戚持股20%，会计夫妻持股25%。

公司成立之初，这对会计夫妻一年365天，每天工作12小时。每天晚上他们一边吃饭，一边敲定第二天的投保人名单；每个周末都要开车到军事基地，给那些年轻的政府职员送保单。由于他们的保单绝大多数通过邮局递送，而不是通过代理商，所以几乎没有代理费用，这样，公司的运营成本要比同行低30%～40%，经营利润显而易见。

虽然政府雇员保险公司的规模并不比夫妻店大多少，可是它每年的保险金收入却高达200万～300万美元，1946年的每股收益是1.29美元，1947年就迅速增长到5.89美元。

1948年，政府雇员保险公司的大股东急于卖出股票，于是，这对会计夫妻只好很不情愿地派2名代表到华尔街上去寻找买主。当时的保险公司在投资者眼里印象并不好，结果找来找去，没有人愿意接手。

在这种情况下，格雷厄姆的一位朋友把他们介绍给他，这位朋友保证，政府雇员保险公司的交易价格至少低于账面价值10%。

这里需要说明的是，格雷厄姆-纽曼公司过去曾经投资过一家保险公司——新阿姆斯特丹灾情保险公司。这家公司的资产价值已达每股50美元，每股收益超过4美元，可是该公司从1934年起只肯付每股1美元的股利，格雷厄姆对此颇有异议，并且为此还发生过争执。

格雷厄姆认为，保险业确实对所有人有利，包括管理层、投资者、代理商、消费者，可是如果它达不到应有的回报率，就对不起股东。并且，投保人的保费最终会因为赔偿所剩无几。

他在纽约金融学院讲课时经常预言，如果该公司每股只肯支付1美元股利，那就表明它在投资者心目中的股价最多只值36.5美元。

果然不出所料，该公司1946年末的股价就跌到26美元以下。

格雷厄姆是个精明人，做生意从来不需要多说，一点就透，一眼就看出政府雇员保险公司具有远大发展前景。

可是由于有了前车之鉴，格雷厄姆一开始就提出要针对买入这家公司的控股权进行谈判，否则免谈。

因为他相信，只有掌握控股权，才能避免过去的那家保险公司对股东不利的做法。不过现在的问题是，如果要达到控股地步，格雷厄姆-纽曼公司需要付出的收购资金非常大——政府雇员保险公司的一半股份就有1500股，每股价格475美元，总投资高达71.25万美元，那可相当于格雷厄姆-纽曼公司总资产的25%。

事后的一切表明，这次收购非常正确，当然也非常大胆。只是没想到，如此大规模地收购一家保险公司，触犯了1940年颁布的《投资公司法》。

该法规定，投资公司拥有保险公司的股份不得超过10%，美国证券交易委员会据此要求格雷厄姆-纽曼公司取消这次交易。

无奈之下，格雷厄姆只好找到政府雇员保险公司的原大股东，要求退回股票，可是却遭到对方拒绝。

作为变通，美国证券交易委员会同意格雷厄姆-纽曼公司把股票出售给股东，以减少公司持股比例。同时，格雷厄姆和纽曼两人作为经营合伙人，则被允许保留自己的股份，以便能参与政府雇员保险公司的经营管理，从而在4名董事席位中占有2席位置。

当所有不利因素过去后，政府雇员保险公司的业绩出现了突飞猛进。1948年7月，它的股价还只有25美元，年底就上涨到了30美元，1949年的经营利润更是突破100万美元大关。

后来，该公司的市场价值很快就超过10亿美元，这是谁也没想到的。而直到这时候才能看出，当时为了规避《投资公司法》的规定把股票分拆给每一位股东，给这些股东获得巨大投资回报创造了一个历史性的良机，真可谓实现了“共同富裕”。

事后看来，格雷厄姆收购政府雇员保险公司，实际上正处于这家公司的起飞初期，只是该公司大股东没有觉察到而已，否则他也不会出售该股票了。

而在格雷厄姆之前，华尔街上有那么多人不愿意投资该公司，实际上只不过把它看作是一家能挣钱的夫妻店而已。

只有格雷厄姆，原来对保险业务很了解，知道收购这家公司的关键是要掌握控股权，以便能按照自己的意愿正确经营、给股东以合理回报，从而实现良性循环。对他来说，作出这一决策其实是不难的。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆对收购保险公司原先是有顾虑的，收购后又遇到需要规避法律的问题。不过他看中该公司巨大的内在价值，排除险情后一本万利也就胜券在握了。