社会保障基金投资运营的主要方式

三、社会保障基金投资运营的主要方式

从世界范围和我国情况来看，社会保障基金主要投资于以下产品^[1]:

(一)银行存款

从广义上理解，银行存款也是一种投资，而且一般认为这种投资是无风险投资。不过也正因为如此，这种投资的收益率比较低。银行活期存款可随时存取，定期存款方式也比较灵活，因此这种投资方式除期限较长的存款外，几乎具有完全的资产流动性。社会保障基金可以灵活地选择实行活期存款和短期定期存款方式。如果银行长期定期存款利率足以抵消通货膨胀对资产贬值的影响，全国社会保障基金的积累金大部分也可进行这种方式的投资。为了体现国家对社会保险事业的支持，许多国家规定对存入银行的社会保障基金给予优惠利率，特别是在通货膨胀水平比较高的时候，对存入银行的社会保障基金给予保值补贴，甚至一定的增值补贴。

(二)国债

国债由国家政府发行，国家财政作担保，因此被认为是一种风险小的投资工具。国债的收益始终高于同期银行存款利率，且免交税。因此，国债的安全感强、信誉度高、流动性好，成为各国社会保障基金投资最安全和最普遍的项目。

国际上，社会保障基金大量投资国债是非常普遍的。尽管国债的收益率比不上股票的收益率，但国债具有安全性和流动性强的特点，吸引了众多的社会保障基金。在美国，特别是1974年股市出现动荡之后，社会保障基金更是看好政府债券。尽管美国的相关法律法规并没有要求社会保障基金必须持有一定比例的政府债券，但是社会保障基金资产中政府债券的比例还是呈现不断增长的趋势。智利政府规定，各家私人社会保障基金管理公司(AFP)只能投资于政府债券、银行存款或以抵押为基础的债券。所以，即使在社会保障基金进入证券市场后，各国在其资产结构中也保持了相当一部分比例的国债资产，以此来保证社会保障基金投资的流动性和安全性。

(三)金融债券和企业债券

债券市场除国债外还有金融债券和企业债券。债券投资的特点是:债券利率事先确定，收益可以很精确地预期，但易受市场利率的影响。因此，投资的安全性比国债差。银行发行金融债券的目的是为效益好的项目融资，因而它的利率较高;企业债券的种类、期限不同，其利率也不一样，但企业债券的利率一般都高于同期银行存款利率。与国债相比，这些债券的安全性稍差。债券的流动性状况与证券市场的发达程度有关，证券市场交易越活跃、市场规模越大、管理越规范，债券的流动性就越好。

目前我国发行过的企业债券有:重点企业债券、地方企业债券、企业内部债券和企业短期融资债券等。债券交易还受到发行债券的企业和银行经营状况以及国债利率过高的影响，市场对企业债券和银行债券的需求和供给都不大，债券的流动性不是很强。因此，在我国社会保障基金的资产中，这两种债券的比例都不宜过高。

(四)股票

一般认为，股票是最能够减小通货膨胀对资产贬值影响的投资方式之一。这是因为，一方面股票代表的是对股票发行单位(股份制公司)资产的所有权，随着公司的经营壮大，股票所代表的资产的实际价值也在增长，这是它之所以能够使资产保值增值的主要原因;另一方面投资股票的定期收入(红利)不像债券利息那样是预先就确定了的，而是随公司经营状况不断变化，以货币表示的公司的名义收入能随通货膨胀率作相应变化，而保持其实际收入不变，这样红利在一定程度上能抵消通货膨胀的影响。从西方各国社会保障基金的运营经验看，各国社会保障基金持有的股票数量及其在所有资产中所占比例有巨大的差异。英、美等国家社会保障基金持有的股票占上市股票市值的比重较高，大大超过欧洲大陆国家及日本。出现这种现象的原因是比较复杂的，一般与社会保障基金的规模、投资重点、社会保障基金投资管理人员的素质以及各国股票市场的发达程度有关。

我国的股票市场已经发展到一定规模，并且随着时间的推移，证券市场也不断趋于成熟;另一方面，经济的高速增长有力地支持了我国的证券市场的发展，因此，允许社会保障基金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限度地进入证券市场，可以使社会保障基金更好地分享我国国民经济和证券市场的发展所带来的好处，实现社会保障基金保值增值。但是我国上市公司质量、法律秩序以及制度等方面还存在一些不足之处，证券市场仍属于新兴市场，系统和非系统风险仍然非常高，因此，目前要控制好社会保障基金进入股市的规模。

(五)投资基金

投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金公司或其他发起人向投资者发行受益凭证，将公众手中零散资金集中起来，委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理和运作，并选择具有良好信誉的金融机构充当所募集资金的信托人或保管人。基金经理人通过多样化的投资组合，努力降低风险，谋求资金长期、稳定的增值。

投资基金主要有封闭式和开放式两种形态，开放式基金是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

从世界范围来看，社会保障基金更多地投资于开放式基金，因为与封闭式证券投资基金相比，开放式基金在很多方面优势明显:第一，规模不受限制，消除了社会保障基金在投资规模上的障碍。第二，较封闭式基金而言，开放式基金在信息披露方面具有更高的透明度，这也使其管理相应更加透明，从另一方面降低了社会保障基金的投资风险。第三，突破了封闭式基金存续时间上的限制，更符合社会保障基金的投资组合要求。社会保障基金的一大特点就是其持有资金的长期性，这就要求社会保障基金的投资组合必须适应这一特点，而在当前社会保障基金的投资品种中，几乎没有一个投资品种能满足其长期投资的需要。而开放式基金在一定程度上恰好弥补了社会保障基金长期投资安排上的缺陷。第四，更能发挥优胜劣汰的市场机制，提高了社会保障基金投资收益率。由于开放式基金上不封顶，下不保底(低于一定规模就要面临清盘)，开放式基金规模发展与其运作水平直接相关，业绩优良者能吸引投资者不断加盟，规模扩大又能有效降低运作成本。基金管理人不再像管理封闭基金那么轻松，一方面不断有资金流入，另一方面又不断面临赎回基金单位的压力，这迫使基金管理人提高自身管理和驾驭资金的能力，从而切实、可行地按照成熟投资基金公司的做法来进行资产配置。我国目前可投资资本市场的社会保障基金还不多，可在合适的时机申购相关开放式基金，也可在有资金需求时赎回基金份额，在控制风险的基础上使社会保障基金的收益最大化。

(六)抵押贷款

将社会保障基金用于发放抵押贷款在有些国家很普遍。因为社会保障基金在贷出的同时，投资人可以取得抵押品，所以这种贷款违约风险较小，同时它还可以按照市场利率取得收益。在实践中，许多国家的社会保障基金发放的抵押贷款属于住房贷款。例如，众多拉美国家就曾把社会保障基金与住房信贷政策结合起来。这样，一方面社会保障基金有了投资对象;另一方面中低收入者通过向社会保障基金借贷也可以取得自己的住房。

(七)实物资本市场的投资及其他投资选择

1.产业投资

产业投资是指对具有前途的产业部门进行投资，这会带来真实资产存量的增加。采用这种投资方式资本积聚速度较快;投资方向以国家的产业政策为主导，主要投资于技术含量高、产业回报率较好、持续发展和有市场潜力的产业，追逐其中市场潜力大、产业关联度高、经济效益好、有助于形成新的经济增长点的项目;期限上应侧重中长期投资。

2.营利性基础设施建设

这是发展中国家普遍采用的对社会保障基金的扶持政策。通过政府行政手段让社会保障基金优先进入重大基础设施项目投资，既保障了社会保障基金的本金安全，又可以使社会保障基金获取利益。

3.其他投资方式

除以上诸类外，一些风险小，且收益高于同期银行存款的投资渠道都被不同程度地采用过。诸如一些国家社会保障基金还可以适度参与某些战略物资的储备投资，如石油、棉花、粮食等。