金融市场与市场利率

金融市场是进行金融交易的场所，而资本市场则是公司筹措长期资金的市场。了解我国金融市场和资本市场的构成及其现状，是公司进行长期资金管理的基础。

一、金融市场

市场是由市场交易主体借助于市场价格机制，对交易客体进行交易时所体现的经济关系的总和。金融市场则是指资金供给者与资金需求者通过某种方式进行资金交易的场所。金融市场上，资金供给者主要有居民个人、企业、公司、金融机构以及政府等，这些供给者同时又是资金的需求者。通过金融市场，能实现资金从供给者手中流向资金需求者手中的过程。

1.金融市场的分类

采用不同标志对金融市场进行分类，有助于加深对金融市场的认识。其主要分类有：

（1）按交易客体的不同，可分为资金市场、外汇市场和黄金市场 （注：在此仅重点分析资金融通所涉及的资金市场）。

（2）按资金使用期限的不同，可分为货币 （短期资金）市场和资本 （长期资金）市场。

（3）按交易方式的不同，可分为借贷市场和证券市场等。

2.金融机构

金融机构是金融市场上绝大多数金融交易的直接承担者，在资金市场上有着举足轻重的地位，可分为银行金融机构和非银行金融机构两类。目前，我国的银行金融机构又有国家政策银行和商业银行两种。其中，前者包括国家开发银行、农业发展银行和进出口银行；后者是指国内各专业银行，即工商银行、农业银行、建设银行、中国银行以及区域性银行 （如深圳发展银行）等。我国的非银行金融机构主要有信托投资公司、保险公司、证券公司和财务公司等。不同金融机构的职能不同，从事金融交易的类型也有所差别。

二、货币市场

货币市场，又称短期资金市场，是进行一年以内短期资金的融通场所，是一个偿还期较短、风险较小但流动性较高的市场。就公司财务管理而言，它是公司进行短期融资和投资的场所。货币市场按交易对象的不同，可分为短期借贷市场、票据贴现市场和短期证券市场等。

1.短期借贷市场

短期借贷市场是各公司和银行等为弥补自身临时性资金不足而从事资金融通的场所，主要包括银行同业之间进行拆借的市场，以及银行向公司放款的短期信贷市场。这一市场中，同业拆借市场的期限较短、一般为1～5天，最长不超过1年。短期信贷市场则是筹措短期资金的最重要市场，目前我国各公司的流动资金绝大部分来自这一市场。

2.票据贴现市场

票据贴现市场是进行商业票据贴现的金融市场。商业票据是公司在商品交易过程中所取得的、用于反映债权债务关系的书面凭证，而贴现则是将未到期的商业票据转让给金融机构以获取资金的行为。由于商业票据的最长法定期限为6个月，故票据贴现属于短期融资行为。目前，我国专业银行均对公司办理商业票据的贴现，而中国人民银行－中央银行则对各专业银行办理再贴现业务。

3.短期证券市场

短期证券市场是指期限少于一年的证券融资和投资市场。理论上，其交易对象应包括短期公司债券、短期国库券和金融债券等。由于种种原因，我国短期证券市场发育不全，目前仅国家可以利用这一市场进行资金融通。对公司而言，它仅是进行投资以充分利用其暂时闲置资金的场所。

三、资本市场

资本市场，又称长期资金市场，是进行一年以上长期资金融通的场所，其基本职能是为政府和公司提供中、长期资金，并为各类投资者提供运用资金的场所。按交易方式的不同，资本市场分为长期借贷市场和证券市场两类。

1.长期借贷市场

长期借贷市场，是金融机构向公司提供长期资金的市场，其放款以信用放款和保证放款为基本形式。在我国，由于长期借贷市场提供的资金时间长、数额大，是各公司运用最多的长期资金筹措市场，公司的大部分长期资金也来源于这一市场。

2.证券市场

证券市场是各种有价证券发行和流通转让的市场。它不仅是实现长期资金从供给者向需求者转移的场所，而且也是投资者出售自己所拥有的股票和债券、购买新的股票和债券等证券的场所。证券市场可按不同的标志进行分类：

（1）按交易对象分为债券市场和股票市场。

债券市场是期限在一年以上的国库券和公司债券的发行、流通场所，而股票市场是公司股票 （普通股和优先股）的交易市场。目前，我国证券市场以股票市场的发展最为迅速。

（2）按交易的性质分为一级市场和二级市场。

一级市场，又称发行市场，是公司和政府利用股票、债券等交易工具直接筹措资金的市场。这一市场中，主要参与者有公司、非银行金融机构、政府和个人投资者等。

二级市场，也称流通市场，是各类证券的投资者将其所拥有证券转让给新投资者的交易市场。它又可进一步分为证券交易所和柜台市场两种。证券交易所是有形的证券集中交易的场所，以上市公司的普通股交易为主。目前，我国有两个有形市场：上海证券交易所和深圳证券交易所。柜台市场是无形的证券交易场所，侧重于进行未上市的普通股、债券等的流通转手，如全国各证券交易中心组成的法人股交易网络等。

二级市场与一级市场关系密切，相互依存，相互制约。一级市场中证券及其发行的种类、数量与方式决定着二级市场上流通证券的规模、结构与速度。二级市场作为证券买卖的场所对一级市场起着积极的推动作用，完善、有效的二级市场将一级市场上所发行的证券快速有效地分配与转让，使其流通到其他更需要、更适当的投资者手中，并为证券变现提供了现实的可能性。与之相应，二级市场上证券的供求情况与价格水平等都将有力地影响着一级市场上证券的发行。

四、资金市场的利率

资金市场是联结资金供给者和需求者的纽带，借助于资金市场的市场利率机制，能达成资金供给与需求的平衡。资金市场上，利率分为实际利率和名义利率。前者是指不存在通货膨胀前提下使用资金的代价，而后者则是包含了通货膨胀因素在内的资金使用代价。由于通货膨胀的存在是客观现实，因而名义利率即是市场利率。在市场经济条件下，市场利率或名义利率的确定方法为

市场利率K＝K＋IP＋DP＋LP＋MP

式中，K为纯粹利率；

IP为通货膨胀溢价；

DP为违约风险溢价；

LP为流动性溢价；

MP为到期日风险溢价。

1.纯粹利率（K）

纯粹利率是无风险、无通货膨胀条件下的利率。一般认为，它等同于无通货膨胀时短期国库券的利率。但值得说明的是，这一利率不是固定不变的，它取决于国民经济的状况，具体而言，取决于：

a.社会的平均利润率，即各行业和各公司的经营活动所能赚取的平均利润率。

b.资金的市场供求状况。理论上，纯粹利率的最高限为平均利润率，最低限为0，其实际水平的高低由市场供求状况决定。供过于求，利率下降；反之，供小于求，利率会上升。

c.国家的货币政策。国家常常通过采用不同的货币政策，直接对利率施加影响，以达到对国民经济进行调整的目的。

2.通货膨胀溢价 （IP）

由于通货膨胀会削弱货币的购买力，并降低投资者的实际报酬率，因而确定市场利率时通常将通货膨胀率 （通货膨胀溢价）计入利率，以补偿通货膨胀可能造成的损失。理论上，通货膨胀溢价应为预期的通货膨胀率，但由于人们的预期受过去通货膨胀率的影响，因而，过去和目前的通货膨胀率将影响通货膨胀溢价。

纯粹利率K与通货膨胀溢价IP之和，即为前述的无风险报酬率Rf。理论上，这一报酬率应为所有无风险投资报酬率的平均值。为简便起见，通常以通货膨胀时国库券的利率表示。

3.违约风险溢价 （DP）

违约风险是借款人在债务到期时不能偿付本金和利息的风险。现实中，除国库券不存在违约风险外，其他证券和借款等都存在程度不等的违约风险。这一风险越大，投资者要求的利率越高。在其他条件不变的前提下，投资者为补偿违约风险所额外要求的利率，即为违约风险溢价。此外，违约风险溢价并非固定不变，会随时间的推移而变化。

4.流动性溢价 （LP）

流动性风险反映了一项资产以合理价格进行转让的难易程度，而转让的难易程度取决于是否存在该资产的转让市场及其活跃程度。流动性较低 （即风险较大），意味着资产通常只能以较低的价格进行转让。一般而言，国库券和上市公司的股票易于为人们接受，其流动性较高。在其他条件不变的前提下，投资者为补偿流动性风险所额外要求的利率，即为流动性溢价。现实中，流动性溢价常常介于2％～4％。

5.到期日风险溢价 （MP）

随着时间的推移，利率发生变动的可能性增大。当未来的利率大幅升高时，证券的价格大幅降低。由于利率变动可能给投资者带来损失，这一风险称为利率风险。一般而言，到期日越长，利率风险越大。为了弥补到期日不同时利率风险可能造成的损失，在其他条件不变的前提下，投资者所额外要求的利率即为到期日风险溢价。例如，同一时期发行的但期限不同的国库券，其利率差别即为到期日风险的溢价。值得说明的是，由于到期日风险溢价的存在，长期利率一般会高于短期利率，但有时却存在相反的情况 （我国尚未发生过短期利率高于长期利率的情况）。理论上，长期利率会不会高于短期利率，主要取决于长、短期资金各自的供求状况，以及预期通货膨胀率的变化等因素。若长期资金供过于求，或认为长期通货膨胀率将低于短期通货膨胀率时，长期利率就很可能低于短期利率。

在我国，名义利率的确定方法有两种：一是官方确定，即由国务院确定，中央银行负责管理；二是市场决定，即由资金市场供求关系决定，但不得高于国家规定的幅度。