债务筹资管理

一、发行债券

债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。债券是一种有价证券。

（一）债券的分类

1.债券按发行主体分类

债券按发行主体可以分为政府债券、金融债券和企业（公司）债券。其中，政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、地方政府债券等，最主要的是国债。国债因其信誉好、利率优、风险小而被称为“金边债券”。除了政府部门直接发行的债券外，有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系，称为政府保证债券。这种债券由一些与政府有直接关系的公司或金融机构发行，并由政府提供担保。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国，金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此金融债券往往有良好的信誉。企业债券是企业发行的债券。

2.债券按财产担保分类

债券按财产担保可以分为抵押债券和信用债券。其中，抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。以不动产如房屋等作为担保品的，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作为担保品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托抵押债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。

3.债券按是否可转换分类

债券按是否可转换可以分为可转换债券和不可转换债券。其中，可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。根据《公司法》的规定，发行可转换债券应由国务院证券监督管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。

（二）债券的发行条件

根据《公司法》的规定，企业发行债券的条件是：股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6 000万元；累计债券总额不超过净资产的40%；公司3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹资的资金投向符合国家的产业政策；债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。

（三）债券的发行程序

债券的发行要经过必要的程序，主要包括以下几个步骤：由股东会或股东大会作出决议；保荐人保荐；制作申请文件；发行公司债券应当报经证券监督管理委员会核准；发行公司债券，可以申请一次核准，分期发行。

（四）债券的发行价格

债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致，也可能不一致。在理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行，就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行，就会增加发行成本，故一般要溢价发行。

（五）发行债券筹资的优缺点

1.发行债券筹资的优点

发行债券筹资的优点包括以下几个方面：

（1） 资本成本低。债券的利息可以税前列支，具有抵税作用；另外，债券投资者比股票投资者的投资风险低，因此其要求的报酬率也较低。故公司债券的资本成本要低于普通股。

（2） 具有财务杠杆作用。债券的利息是固定的费用，债券持有者除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因而具有财务杠杆作用，在息税前利润增加的情况下，会使股东的收益以更快的速度增加。

（3） 所筹集资金属于长期资金。发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，可供企业在1年以上的时间内使用，这为企业安排投资项目提供了有力的资金支持。

（4） 债券筹资的范围广、金额大。债券筹资的对象十分广泛，它既可以向各类银行或非银行金融机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，因此筹资比较容易，并可筹集较大金额的资金。

2.发行债券筹资的缺点

发行债券筹资的缺点主要包括以下几个方面：

（1） 财务风险大。债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，易使企业陷入财务困境，甚至破产清算。因此企业在通过发行债券来筹资时，必须考虑利用债券筹资方式所筹集的资金进行的投资项目其未来收益的稳定性和增长性的问题。

（2） 限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。因为债权人没有参与企业管理的权利，为了保障债权人债权的安全，通常会在债券合同中包括各种限制性条款。这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。

二、长期借款

长期借款，是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）的各项借款。

（一）长期借款的分类

1.长期借款按照来源不同分类

长期借款按照来源不同可以分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。其中，政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向国家重点建设项目或地方政府建设项目发放贷款，通常为长期借款。如国家开发银行为满足企业承建国家重点项目的资金需求而提供的贷款，也包括出口信贷的款项等。商业银行贷款是指由各商业银行向企业提供的贷款，以满足企业生产经营资金的需要，包括长期贷款和短期贷款。其他金融机构贷款主要是指由信托投资公司取得的货币和实物形式的信托投资贷款；从财务公司取得的各种商业中长期贷款；从保险公司取得的工程、财产等保险贷款。其他金融机构贷款一般较商业银行贷款的时间要长，要求的利率要高，对贷款人信用要求和担保的条件要严格。

2.长期借款根据贷款用途不同分类

长期借款根据贷款用途不同可以分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。其中，基本建设贷款，是指政府或企业为新建、改建、扩建生产经营固定资产、城市建设基础设施及公益设施等向银行申请借入的款项。专项贷款，是指政府或企业因为专门用途而向银行申请借入的款项，包括更新改造贷款、大修理贷款、科技开发贷款、小型技术措施贷款等。流动资金贷款，是指企业专门为了满足流动资金需求而向银行申请借入的款项，包括生产周转贷款、建设项目铺底流动资金、临时贷款、流动基金贷款等。

3.长期借款按贷款有无担保和担保方式不同分类

长期借款按贷款有无担保和担保方式不同可以分为信用贷款、保证贷款、质押贷款和抵押贷款。其中，信用贷款，是指工程项目主体不需提供任何担保，仅凭其信用而获得的贷款。这种方式的优点是手续简便，但对于发放贷款的金融机构而言，缺乏安全保障，因此，这类贷款一般是信用等级较高的项目主体才能获得。保证贷款，是指以第三人为借款人提供还款保证作为条件的担保贷款，它受到保证人经济能力和资信程度限制。质押贷款，是指以借款人或第三人提供质物为条件的贷款，质物必须转移给贷款人占有，常用的质物有国库券、可转让定期存单等。抵押贷款，是指以借款人或第三人提供抵押物为条件的贷款，抵押物不转移占有，仍由提供者（抵押人）占有和使用，但必须进行抵押登记，未经贷款银行（抵押权人）允许，不得将抵押物变卖、赠送、交换或抵押给他人，常用的抵押物主要是不动产。

（二）长期借款的程序

长期借款应当执行以下几个方面的程序：

1.企业提出借款申请

根据企业向银行借入长期借款的一般用途是购置固定资产、增加流动资金还是归还已到期的债券或借款等提出申请。具体借款期限在一年以上，但一般不超过10年。根据企业主观上的需要和客观上的可能来确定长期借款的具体数额。根据企业规划决定对长期借款是到期一次归还、分期定额归还还是不定额归还。

2.金融机构审批

银行等金融机构接到企业的申请后，要按照有关政策和贷款条件，对企业进行审查，以决定是否对企业贷款。银行审查的内容主要包括：

（1） 企业的财务状况：银行主要通过企业的财务报表审查企业的负债水平、资本结构等内容。

（2） 企业的信用情况：主要包括过去的偿债记录、信誉，以及主要经营者的品行等。

（3） 企业盈利的稳定性：主要包括企业一段时期以来的获利能力及其发展趋势。

（4） 企业的发展前景：主要包括企业的改革、经营管理水平、技术力量、主导产品的市场份额等。

（5） 企业借款投资项目的可行性：主要审查投资项目建成后所生产的产品是否具有竞争力。

3.签订借款合同

银行经审查批准借款申请后，与借款企业可进一步协商借款的具体条件，签订正式的借款合同，明确规定贷款的数额、利率、期限和一些期限性条款。

4.发放贷款、监督贷款的使用

借款合同生效后，银行可在核定的贷款指标范围内，根据企业的用款计划和实际需要，一次或分次将贷款转入企业的存款结算户，以便企业使用，并在后续款项使用中进一步跟进。

5.按期归还贷款本息

借款期满，企业应按合同规定还本付息。如果借款到期，企业不予偿还，银行可根据合同规定，从借款企业的存款户中扣还贷款本息及加收的利息。借款企业如因暂时财务困难，需延期偿还借款时，应向银行提交延期还贷计划，经银行审查核定，续签合同。逾期贷款通常要加收利息。

（三）长期借款筹资的优缺点

1.长期借款筹资的优点

长期借款筹资的优点主要包括以下几个方面：

（1） 筹资速度快。在借贷双方协商一致，签订合同后，借方即可获得资金，而不必经过证券管理部门的审核批准，手续简单，能迅速筹集到所需资金。

（2） 资金成本低。项目主体向金融机构借款，不必像发行证券那样需要支付较高的发行费用，筹资费用低；长期借款的利息可在所得税前支付，具有抵税作用。

（3） 具有财务杠杆的作用。长期借款的利息相对普通股而言是固定的，故与债券筹资、优先股筹资类似，具有财务杠杆的作用，即当项目主体获得丰厚的利润时，普通股股东会享受到更多的利益。

（4） 不影响普通股股东的控制权。由于提供长期借款的贷款人无权参与项目主体的经营管理，无投票表决权，因此，不会影响项目主体股东的控股权。

2.长期借款筹资的缺点

长期借款筹资的缺点主要包括以下几个方面：

（1） 财务风险大。既然是借款，就需要按期还本付息。长期借款虽然期限较长，但也必须按期归还本金和利息，当项目主体经营业绩不佳时，借款的偿付会增大项目主体的财务风险。

（2） 筹资数额有限。利用长期借款筹资不能像发行股票那样在大范围内筹集大额的资金。

（3） 限制条件较多。贷款合约中有许多限制性条款（如指定借款的用途），可能会给项目主体的经营活动带来一定的影响。

三、融资租赁

租赁是一种以一定费用借贷实物的经济行为，出租人将自己所拥有的某种物品交给承租人使用，承租人由此获得在一段时期内使用该物品的权利，但物品的所有权仍保留在出租人手中。承租人为其所获得的使用权需向出租人支付一定的费用（租金）。从租赁的目的分，可分为融资租赁和经营租赁。融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。

（一）融资租赁的形式

融资租赁包括直接融资租赁和售后回租两种形式。

1.直接融资租赁

直接融资租赁是由承租人指定设备及生产厂家，委托出租人融通资金购买并提供设备，由承租人使用并支付租金，租赁期满由出租人向承租人转移设备所有权。它以出租人保留租赁物所有权和收取租金为条件，使承租人在租赁期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。这是一种最典型的融资租赁方式。

2.售后回租

售后回租，是指物件的所有权人首先与租赁公司签订《买卖合同》，将物件卖给租赁公司，取得现金。然后，物件的原所有权人作为承租人，与该租赁公司签订《回租合同》，将该物件租回。承租人按《回租合同》还完全部租金，并付清物件的残值以后，重新取得物件的所有权。出售回租实际上类似一种抵押融资行为，是物件所有权人用于盘活资产的筹资手段。

（二）融资租赁的租金

融资租赁的租金包括以下几个方面的内容：

（1） 租赁物的成本。租赁物的成本，它包含租赁物的买价、运输费、保险费、调试安装费等。

（2） 利息。利息，是指出租人为购买租赁物向银行贷款而支付的利息，该利息按银行贷款利率的复利计算。

（3） 手续费用和利润。其中，手续费用是指出租方在经营租赁过程中所开支的费用，包括业务人员工资、办公费、差旅费等，因手续费用通常较小，一般均不计利息。

（三）融资租赁筹资的优缺点

1.融资租赁筹资的优点

融资租赁筹资的优点包括以下几个方面：

（1） 筹资速度较快。融资融物一体化，融资租赁节省了物资设备的采购环节，因为借款资金到企业手里，企业还要去采购所需设备，所以租赁会比借款更快获得企业所需设备。

（2） 限制条款较少。相比其他长期负债筹资形式，融资租赁所受限制的条款较少。

（3）设备淘汰风险较小。融资租赁的租赁时间小于设备的正常使用年限，融资租赁期限一般为设备使用年限的75%，租赁期满，可较快地换租，同时也节约了设备处置的时间和费用。

（4） 财务风险较小。融资租赁无须一次性偿还，以分期负担租金与企业现金流匹配，不用到期归还大量资金，所以财务风险较小。

（5） 税收负担较轻。租金可在税前扣除，起到了抵税的作用。

2.融资租赁筹资的缺点

融资租赁筹资的缺点包括以下几个方面：

（1） 资金成本较高。租金较高，成本较大。一般租赁费要高于借款利息。

（2） 筹资弹性较小。融资租赁租期较长，一般租赁合同为不可撤销合同，当租金支付期限和金额固定时，会增加企业资金调度的难度。