市场利率下降企业资金成本

◎案例导入

江阴市恒润法兰有限公司(以下简称恒润法兰公司)成立于2003年，注册资本为380万元，主要以不锈钢、碳钢法兰及锻件的制造加工为主。经过五年的发展，到2007年底，已成为总资产3．2亿元，年销售额3．7亿元的生产企业。2008年7月，公司成功引入了光大控股创业投资(深圳)有限公司、中水汇金资产管理(北京)有限公司等7家战略投资者，共引入资金8000万元。公司将发展定位于风力发电、石油石化管道、船舶制造、轴承模具、大型机械回转支承等应用领域。预计到2010年，公司将实现生产能力10万吨、销售额14亿元的目标。恒润法兰公司在风电、核电等核心配套法兰和锻件尚未形成生产能力，就以公司20%的股权、8000万元的总金额、6．4倍的市盈率成功吸引知名股权投资机构进驻，这正是恒润法兰公司资本成功的独特之处。

结合企业财务管理的影响因素，你如何理解恒润法兰公司的这种成功之处?

一、财务管理环境概述

财务管理环境又称理财环境，是对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。理财环境是企业赖以生存的土壤，是企业开展财务活动的舞台，也是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业的财务活动有着重大影响。企业只有适应理财环境并合理利用理财环境，才能生存和发展。

财务管理环境涉及范围很广，按其涉及范围的大小，可分为宏观理财环境和微观理财环境。宏观理财环境是指对财务管理有重要影响的宏观方面的各种因素，包括政治、经济、法律、资源、科技等方面的环境。微观理财环境是对财务管理有重要影响的微观方面的各种因素，包括企业的组织形式、经营规模、产品销售状况、资源供应等。宏观理财环境的各种因素通常存在于企业之外。微观理财环境有的存在于企业内部，有的存在于企业外部。

二、财务管理环境的内容

企业财务活动在相当大程度上受理财环境制约，如生产、技术、供销、市场、物价、金融、税收等因素，对企业财务活动都有重大影响。只有在理财环境的各种因素作用下实现财务活动的协调平衡，企业才能生存和发展。研究理财环境，有助于正确地制定理财策略。

这里主要介绍对企业财务管理影响比较大的经济环境、法律环境和金融环境等因素。

(一)经济环境

在影响财务管理的各种外部环境中，经济环境是最为重要的。经济环境内容十分广泛，主要包括经济体制、经济周期、经济发展水平、宏观经济政策和通货膨胀等。

1． 经济体制

在计划经济体制下，国家统筹企业资本、统一投资、统负盈亏，企业利润统一上缴，亏损全部由国家补贴，企业作为一个独立的核算单位而无独立的理财权利。这时，财务管理活动内容比较单一，财务管理方法比较简单。在市场经济体制下，企业成为“自主经营、自负盈亏”的经济实体，有独立的经营权，同时也有独立的理财权。企业可以从其自身需要出发，合理确定资本需要量，然后到市场上筹集资本，再把筹集到的资本投放到高效益的项目上获取更大的收益，最后将收益根据需要和可能进行分配，保证企业财务活动自始至终根据自身条件和外部环境作出各种财务管理决策并组织实施。因此，财务管理活动的内容比较丰富，方法也复杂多样。

2． 经济周期

市场经济条件下，经济发展与运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条几个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。在不同的经济周期，企业应采用不同的财务管理策略。资本主义经济周期是人所共知的现象，西方财务学者曾探讨了经济周期中的经营理财策略。现择其要点归纳如表0－1所示。

表0－1 经济周期中的经营理财策略

我国的经济发展与运行也呈现其特有的周期特征，带有一定的经济波动。过去曾经历过若干次从投资膨胀、生产高涨到控制投资、紧缩银根和正常发展的过程，从而促进了经济的发展。企业的筹资、投资和资产运营等理财活动都要受这种经济波动的影响，比如在治理紧缩时期，社会资金十分短缺，利率上涨，会使企业的筹资非常困难，甚至影响到企业的正常生产经营活动。相应地，企业的投资方向会因为市场利率的上涨而转向本币存款或贷款。此外，由于国际经济交流与合作的发展，西方的经济周期影响也不同程度地波及我国。因此，企业财务人员必须认识到经济周期的影响，掌握在经济发展波动中的理财本领。

3． 经济发展水平

经济发展水平对理财有重大影响。经济发展速度的快慢，国民经济的繁荣与衰退首先会影响市场的需求。市场对企业产品的需求减少，会导致销售额下降，销售额减少会阻碍现金的流转，产品积压不能变现，需筹资或变卖资产以维持企业经营; 市场对企业产品的需求增加，会导致销售额增加，销售额增加会引起企业存货的枯竭，需筹资扩大生产经营规模。

近年来，我国的国民经济保持高速的增长，各项建设方兴未艾。这不仅给企业扩大规模、调整方向、打开市场以及扩宽财务活动的领域带来了机遇，同时，由于高速发展中的资金短缺将长期存在，又给企业财务管理带来严峻的挑战。因此，企业财务管理工作者必须积极探索与经济发展水平相适应的财务管理模式。

4． 宏观经济政策

我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制，以进一步解放和发展生产力。在这个总目标的指导下，我国已经并正在进行财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资体制、社会保障制度、会计准则体系等各项改革。所有这些改革措施，深刻地影响着我国的经济生活，也深刻地影响着我国企业的发展和财务活动的运行。如金融政策中货币的发行量、信贷规模都能影响企业投资的资金来源和投资的预期收益; 财税政策会影响企业的资金结构和投资项目的选择等; 价格政策能影响资金的投向和投资的回收期及预期收益; 会计准则的改革会影响会计要素的确认和计量，进而对企业财务活动的事前预测、决策以及事后的评价产生影响，等等。可见，经济政策对企业财务的影响是非常大的。这就要求企业财务人员必须把握经济政策，更好地为企业的经营理财活动服务。

5． 通货膨胀

通货膨胀对企业财务活动的影响是多方面的，主要表现在:

(1)引起资金占用的大量增加，从而增加企业的资金需求。

(2)引起企业利润虚增，造成企业资金由于利润分配而流失。

(3)引起利润上升，加大企业的权益资金成本。

(4)引起有价证券价格下降，增加企业的筹资难度。

(5)引起资金供应紧缺，增加企业的筹资困难。

为了减轻通货膨胀对企业造成的不利影响，企业应当采取措施予以防范。在通货膨胀初期，货币面临着贬值的风险，这时企业进行投资可以避免风险，实现资本保值; 与客户签订长期购货合同; 取得长期负债。在通货膨胀持续期，企业可以采用比较严格的信用条件，减少企业债权; 调整财务政策，防止和减少企业资本流失，等等。

(二)法律环境

财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。企业在其经营活动中，要和国家、其他企业或社会组织、企业职工或其他公民及国外的经济组织或个人发生经济关系。国家管理这些经济活动和经济关系的手段包括行政手段、经济手段和法律手段三种。在市场经济条件下，行政手段逐步减少，而经济手段，特别是法律手段日益增多，越来越多的经济关系和经济活动的准则用法律的形式固定下来。同时，众多的经济手段和必要的行政手段的使用，也必须逐步做到有法可依，从而转化为法律手段的具体形式，真正实现国民经济管理的法制化。

企业的理财活动，无论是筹资、投资还是利润分配，都要和企业外部发生经济关系。在处理这些经济关系时，应当遵守有关的法律规范。

1． 企业组织法律规范

企业组织必须依法成立。组建不同的企业，要依照不同的法律规范。它们包括《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共和国个人独资企业法》、《中华人民共和国合伙企业法》等。这些法律规范既是企业的组织法，又是企业的行为法。

从财务管理来看，非公司企业与公司企业有很大不同。非公司企业的所有者，包括独资企业的业主和合伙企业的普通合伙人，要承担无限责任。他们享有企业的盈利(或承担损失)，一旦经营失败必须抵押其个人的财产，以满足债权人的要求。公司企业的股东承担有限责任，经营失败时其经济责任以出资额为限，无论股份有限公司还是有限责任公司都是如此。

2． 税收法律规范

税收是国家为了实现其职能，按照法律预先规定的标准，凭借政治权力，通过税收工具强制地、无偿地参与国民收入和社会产品的分配和再分配取得财政收入的一种形式。税收具有强制性、无偿性和固定性三个显著特征。

任何企业都有法定的纳税义务。有关税收的立法分为三类: 所得税的法规、流转税的法规和其他地方税的法规。

税负是企业的一种费用，会增加企业的现金流出，对企业理财有重要影响。企业无不希望在不违反税法的前提下减少税务负担。税负的减少，只能靠精心安排和筹划投资、筹资和利润分配等财务决策，而不允许在纳税行为已经发生时去偷税漏税。因此，财务人员应当熟悉国家税收法律的规定，不仅要了解各种税的计征范围、计征依据和税率，而且要了解差别税率的制定精神，以及减税、免税的原则规定，自觉按照税收政策导向进行经营活动和财务活动。

除上述法律规范外，与企业财务管理有关的其他经济法律规范还有许多，包括各种证券法律规范、结算法律规范、合同法律规范等。财务人员要熟悉这些法律规范，在守法的前提下完成财务管理的职能，实现企业的财务目标。

(三)金融环境

企业总是需要资金从事投资和经营活动。而资金的取得，除了自有资金外，主要从金融机构和金融市场取得。金融政策的变化必然影响企业的筹资、投资和资金运营活动。所以，金融环境是企业最为主要的环境因素之一。

1． 金融机构

社会资金从资金供应者手中转移到资金需求者手中，大多通过金融机构。金融机构包括银行业金融机构和其他金融机构。

(1)银行业金融机构。银行业金融机构是指经营存款、放款、汇兑、储蓄等金融业务，承担信用中介的金融机构。银行的主要职能是充当社会中介、充当企业之间的支付中介、提供信用工具、充当投资手段和充当国民经济的宏观调控手段。我国银行主要包括各种商业银行和政策性银行。商业银行，包括国有商业银行(如中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行)和其他商业银行(如交通银行、广东发展银行、招商银行、光大银行等); 政策性银行主要包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。

(2)其他金融机构。其他金融机构包括金融资产管理公司、信托投资公司、财务公司和金融租赁公司等。

2． 金融工具

金融工具又称交易工具，它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，是货币资金或金融资产借以转让的工具。

一般认为，金融工具具有以下特征:

(1)期限性。期限性是指金融工具一般规定了偿还期，也就是借款人拿到借款开始，到借款全部偿还清为止所经历的时间。

(2)流动性。流动性是指金融资产在转换成货币时，其价值不会蒙受损失的能力。

(3)风险性。风险性是指投资于金融工具的本金是否会遭受损失的风险。风险可分为两类: 一是债务人不履行债务的风险。这种风险的大小主要取决于债务人的信誉以及债务人的社会地位。另一类风险是市场的风险，这是金融资产的市场价格随市场利率的上升而跌落的风险。

(4)收益性。收益性是指金融工具能定期或不定期给持有人带来收益的特性。金融工具收益性的大小，是通过收益率来衡量的，其具体指标有名义收益率、实际收益率、平均收益率等。

3． 金融市场

广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。广义金融市场交易的内容包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。

(1)金融市场的分类。金融市场按不同标准可进行如下分类:

①按交易的期限划分为短期资金市场和长期资金市场。短期资金市场是指期限不超过一年的资金交易市场，因为短期有价证券易于变成货币或作为货币使用，所以也叫货币市场。长期资金市场是指期限在一年以上的股票和债券交易市场，因为发行股票和债券主要用于固定资产等资本货物的购置，所以也叫资本市场。

②按交割的时间划分为现货市场和期货市场。现货市场是指买卖双方成交后，当场或几天之内买方付款、卖方交出证券的交易市场。期货市场是指买卖双方成交后，在双方约定的未来某一特定的时日才交割的交易市场。

③按交易的方式和次数分为初级市场和次级市场。初级市场是指从事新证券和票据等金融工具买卖的转让市场，也叫发行市场或一级市场。次级市场是指从事已上市的旧证券或票据等金融工具买卖的转让市场，也叫流通市场或二级市场。

除上述分类外，金融市场还可以按成交与定价方式分为公开市场、店头市场、第二市场和第三市场，按金融工具的属性分为基础性金融市场和金融衍生品市场，按交易的直接对象分为同业拆借市场、国债市场、企业债券市场、股票市场、金融期货市场、外汇市场、黄金市场等，按交易双方在地理上的距离而划分为地方性的、全国性的、区域性的金融市场和国际金融市场。

(2)金融市场的要素。金融市场的要素主要有:

①市场主体，即参与金融市场交易活动而形成买卖双方的各经济单位。

②金融工具，即借以进行金融交易的工具，一般包括债权债务凭证和所有权凭证。

③交易价格，反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬。

④组织方式，即金融市场的交易采用的方式。

4． 利率

利率也称利息率，是利息占本金的百分比指标。从资金的借贷关系看，利率是一定时期内运用资金资源的交易价格。资金作为一种特殊商品，以利率为价格标准的流通，实质上是资源通过利率实行的再分配。因此，利率在资金分配以及企业财务决策中起着重要的作用。

(1)利率的类型。利率按照不同的标准可分为不同的种类:

①按利率之间的变动关系，分为基准利率和套算利率。

基准利率是指在整个利率体系中起主导作用的基础利率。它的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，以及管理层对宏观经济的调控，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率; 计划经济国家，由中央银行制定。在中国，中国人民银行对国有商业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。

套算利率是指在基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。例如，某金融机构规定，贷款AAA级、AA级、A级企业的利率，应分别在基准利率的基础上加0．5%、1%、1．5%。这种加总计算所得的利率便是套算利率。

②按利率与市场资金供求情况的关系，分为固定利率和浮动利率。

固定利率是指在借贷期内不作调整的利率。受通货膨胀的影响，实行固定利率会使债权人利益受到损害。

浮动利率是一种在借贷期内可定期调整的利率。在通货膨胀条件下采用浮动利率，可使债权人减少损失。

③按利率形成机制不同，分为市场利率和法定利率。

市场利率是指根据资金市场的供求关系，随着市场而自由变动的利率。

法定利率是指由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。

(2)利率的一般计算公式。一般说来，金融市场上资金的购买价格，可用下式表示:

利率=纯粹利率+通货膨胀补偿率+风险收益率

①纯粹利率。纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。例如，在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。纯粹利率的高低，受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。

②通货膨胀补偿率。通货膨胀使货币贬值，投资者的真实报酬下降。因此投资者在把资金交给借款人时，会在纯粹利率的水平上再加上通货膨胀补偿率，以弥补通货膨胀造成的购买力损失。因此，每次发行国库券的利率随预期的通货膨胀率变化，它近似等于纯粹利率加预期通货膨胀率。

③风险收益率。投资者除了关心通货膨胀率以外，还关心资金使用者能否保证他们收回本金并取得一定的收益。这种风险越大，投资人要求的收益率越高。实证研究表明，公司长期债券的风险大于国库券，要求的收益率也高于国库券; 普通股票的风险大于公司债券，要求的收益率也高于公司债券; 小公司普通股票的风险大于大公司普通股票，要求的收益率也大于大公司普通股票。风险越大，要求的收益率也越高，风险和收益之间存在对应关系。风险收益率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀之外的风险补偿。