A股稳定取决于全球金融和国内经济回稳
最近这段时间，全球金融市场出现了前所未有的金融危机，现在断言美国和其他欧洲国家金融危机已经过去还为时尚早。此次危机根源在于房地产泡沫和衍生品泡沫的破裂。我们预计，由于全球衍生品市场所造成的流动性过度局面未来有可能得到根本性改变，而随着各个金融机构之间互相不信任程度加剧，借贷行为将更加谨慎，从而导致流动性进一步紧缩。
各国政府的救市行动不能完全解决根本性问题，只能缓解危机发生的程度和时间，危机完全化解需要时间，美国7000亿救市的失败也体现出来问题的严重性。美国和欧洲的金融机构仍然面临巨大的考验。这次危机是二战以来最严重的，我国金融市场虽然没有完全开放，但随着全球化程度的加剧，国内金融机构也将不同程度地受到波及，其后续影响要认真给予重视。世外桃源将不再存在。
从国内经济情况来看，随着CPI回落到合理水平，通胀问题得到缓解，出台政策支持经济平稳运行就存在着比较坚实的基础，经济政策从“双防”向“一保一控”的变化趋势日益明显。近期下调贷款利率和存款准备金率也反映了国家从紧的货币政策已经发生了微调，后续的宏观政策也许还会根据经济情况变化进一步微调，适时放松的可能性更大一些。
从国内金融市场情况来看，中国政府为了稳定金融市场、避免国外金融市场动荡导致国内股市进一步下挫，政府及监管层近期连续出台多项措施，这些政策有助市场短期反弹，摆脱单边下行格局。但中期来看，全球金融市场秩序恢复稳定和中国经济平稳运行是A股市场完全企稳的必要条件。目前看来，这个条件尚不充分。
从A股市场估值水平来看，到目前为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率水平处于历史低位，市净率水平依然略微偏高。从国内横向比较到国际纵向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，但这并不意味着所有的股票已回落到合理范围内，而是表现为部分企业低估、部分企业估值合理，另外一部分企业估值仍然偏高。因此，产业资本在二级市场上也逐渐出现了减持与增持两种行为的分化。
从长期来看，我国证券市场在股权分置改革初步完成后，随着银行和大型国有企业上市重要任务的基本完成，市场将步入市场化改革时代。市场自身调节机制将要建立，市场结构渐渐完善，市场规模会加速扩大，市值结构趋向大型化，市场定价将更加准确，市场从卖方向买方慢慢转化。A股市场必将逐渐步入全流通时代，A股市场的估值也必将逐渐向成熟市场靠拢，进一步趋向合理，同时国际市场的变动也将会深刻影响国内市场。
(2008－09－30)
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