扩大流通股比重影响深远

扩大流通股比重影响深远

2008年全国证券期货监管工作会议于1月16日在北京新世纪日航饭店召开，部署了下一阶段资本市场改革发展九项工作重点，其中有一项关键内容，就是推动已上市公司扩大实际进入流通的股份比重，这有可能要改变原来的A股流通速度预期，将对A股市场产生重大而深远的影响。

首先我们观察一下扩大流通的股份比重的三个途径。

第一个途径，我们观察一下解禁股票的情况。

按股改革协议在坚定不移地在推进，流通股票在不断扩大，市场也就不可避免有了压力。按照股改协议，解禁股流通速度将自2007年10月大幅增长，突发性的增长则在2008年，全面性的增长在2009年，因此高估值最有利的时机应出现在2007年10月而不是往后。2008年的解禁股按现在的市值计算是28476.4万亿，而且随着时间的推移，流通量将越来越多，2007年底流通市值占总市值25%，2008年底流通市值占比可能要达到35%，而到了2009年底，则可能要超过60%。

如果要推动扩大比重，其中国家股票的动向值得密切观察。

第二个途径，观察一下再融资的情况。

我们以前因为总量控制的需要，IPO的量要远大于再融资的数量，再融资是一件非常艰难的事情，但是，最近情况发生了巨大的变化，今年1月份以来，沪深两市的11家上市公司先后进行A股增发、配股，募集资金预计151.51亿元，已经创出历史新高。

1月21日，中国平安再次开启融资“阀门”，拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元，中国平安上述再融资方案最终实施，将成为A股市场最大笔再融资项目。据有关统计数据显示，目前已经实施的再融资项目最大笔金额为海通证券的260亿，但这些与中国平安的再融资规模来比均可谓“小巫见大巫”，以上周五的收盘价测算，中国平安公开增发募集资金额将达到约1178亿元，再加上412亿分离债募资额度，其再融资规模将接近1600亿元，这注定要创造再融资新记录。

第三个途径，IPO的比例也发生了明显变化。

我们观察一下以前的情况，中国石油的总股本是1830亿股，但现在的实际流通A股是30亿股，只占总股本1.64%;工商银行的总股本是3340亿股，流通A股是91亿股，只占总股本2.7%;中国石化的总股本是867亿股，实际流通A股是35亿，只占总股本4%;中国人寿的总股本是282亿，实际流通股本只有8亿，只占总股本3.2%。它们只需要发行极少数量的流通股，就可以抬高股票价格从而制造出庞大的总市值，辉煌的制造者将承担从辉煌以后回归到真实水平的差价损失。改变从中煤能源开始。中煤能源发行改变了1%～3%的惯例，此次将发行不超过1，525，333，400股A股，占发行后总股本的11.51%。以大比例创造了大盘股票发行的先河，这将有可能成为以后大盘股票发行的标杆。这个压力就是以十倍的数量增加了。

扩大流通的股份比重会给市场带来什么影响?

再融资速度的改变，原来的流通速度预期也随之发生了改变。而市场会发生什么变化?投资者预期又会发生什么变化?

关键是，A股市场的股票价格供求关系起到决定性作用，现在的市场状况是流通股票比重比较低，所以价格比较高。而扩大流通的股份比重，必然会使得高企的A股价格趋于合理。

虽然我们签下了解禁股的流通速度协议，但并没有签订增量股票IPO和再融资的速度，这是最大的不确定性之所在。

举一个A和H股票价格差距作为说明，两地市场存在巨大的价格差距有众多原因，其中比较重要的原因是流通量的不同。而随着流通量的慢慢增加，A股和H股的价格差距会慢慢缩小甚至反超，因为A股解禁后的流通量远比H股要多得多。比如中石油现在H股的数量是A股的7倍，所以A股要比H股贵1～3倍，而到36月后全流通那一天，价格就有可能接近甚至倒挂，这是可以计算的预期。

而增量股票IPO和再融资的速度，是取决于管理者的对市场的判断和调控需要，这是计算不出来的数量，不确定性就此产生。

这样中煤能源和中国平安对市场的影响就可以理解了。

在制度改变时要更加重视风险控制

在全球股票市场风雨飘摇之际，扩大流通股比重造成雪上加霜!在市场弱的时候，这一举措进一步放大了利空因素的作用，因为跌势实在太狠，各个国家都会考虑应急措施，A股如果出台救市方案，市场就希望会回稳一些，但只能造就一些反弹机会的可能性偏大一些。

在这个巨变中要更加重视风险控制，对社会贡献大的投资者要注意保护自己，风险承受能力弱的投资者也要引起高度重视。

(2008－01－23)