走“牛”的条件

走“牛”的条件

市场在1300点附近反复争夺，投资者心态也随着市场的起伏而剧烈波动，在此基础上，他们又多了一份担心，这就是对IPO以及全流通的恐惧。IPO也好，全流通也罢，真有那么吓人吗?它又会不会由“利空”向“利好”转化呢?

我认为，当前市场已经具备了走“牛”的条件。从中国股市的历史加以比较，我们可以发现，1991年和1995年的市盈率降到一个低的水平后，市场迎来了牛市。当前股票市盈率和市净率再次回到前两次的低位水平，从历史会重演的角度看，市场迎来第三次牛市是可以期待的。经过五年漫长的调整，市场已经出现众多投资机会。虽然沪指已回升到1300点，但和国际主要市场相比，中国A股市场仍然较为低估。即使与保守的香港市场相比，众多蓝筹股股价仍然是低估的，整个市场仍处于较有投资价值的区域。也就是说，从投资价值的角度看，市场已经具备进入牛市的条件。

此外，市场心态仍然谨慎。随着上证指数从1000点的低位回升到1300点，投资者的心态虽渐渐复苏，但我们观察一下封闭式基金的折价交易情况，有些情况仍不容忽视。封闭式基金的平均折价率仍然接近40%，规模比较大的品种的折价率仍然接近50%，说明“珍宝”仍然被贱卖。从这一点我们可以看出，经过漫长的熊市，多数投资者的心态还是非常谨慎的，远未达到狂热的地步，市场正处于行情的起步而非终结阶段。

每次牛市都伴随着大规模的融资行为。目前，已完成或正在进行股改的上市公司数量已占沪深两市上市公司总数的50%以上，股改公司市值也已超过60%。市场对何时重启IPO以及“新老划断”的问题也表现出极大的关注和担心，不仅有对现有存量资金承接能力的担忧，也有因新老股票比价效应所导致的估值中枢下移的担忧。而这正是我们坚定看好后市的理由:如何采取有效的措施对冲利空成为管理者迫切考虑的课题，而大规模的融资需求是牛市的外在动力，前两次大牛市已经用事实证明了这一点，而这次融资需求比前两次有过之而无不及。同时，历史的经验证明，优质资产增量会给牛市带来更大的内在动力，而这次将要进入的资产如银行和央企等比前两次都更优质。优质资产增量，其良好的投资吸引力会对场内外投资资金产生良性作用，特别是大型公司的IPO，将对构筑大盘底部产生帮助作用，成为打破熊市坚冰的“利器”，A股市场也将进入一个功能完备、良性循环的牛市中。

大规模的融资配套方案也将推出。这一方面是市场外围资金的需求，如QFII、社会保险、保险资金、银行基金公司等，另一方面也是银行和券商的需求，这其中包括银行的股票抵押贷款、券商融资方案的同时配套推出。再者，国家要大力发展资本市场，应该在红利和印花税等税收方面进行更大力度的支持，同时推出减税的配套措施。另外，加快推动类似美国“401K”的养老金计划已经迫在眉睫，这是造就美国几十年大牛市最成功的经验，对此我们绝不可轻视。

实际上，我们已经处在牛市中，只不过身在其中，很多人还感觉不到而已。

(原文标题为《牛市才起步》　2006－04－01)