中国股市的未来在哪里

中国股市成立二十多年，这二十多年也是中国经济高速成长的阶段。现在，股市的成长与经济增速不匹配，更遑论投资者回报。我们已经错过了最黄金的时间，如何保证接下来投资者能够更加充分地分享到股市成长、公司成长所带来的红利？此外，为什么高科技公司始终与A股投资者无缘？比如腾讯、京东和阿里，全在海外上市，却无法在A股市场占有一席之地。未来这种现象会不会改变？

不久前，上海证券交易所发布一个数据，说上海股票的平均市盈率已跌破10，达到历史新低，突破历史新低。同时，美股又在不断地创着历史新高。投资者难免生疑，到底是自己错了，还是目前中国有实质性的金融风险？美国QE的退出已经基本达成共识，接下来全球资本是不是将面对一个重新布局？包括中国在内的新兴市场，会不会面临估值下调的风险？

胡汝银：我国政府前些年对IPO的发行管制过多，包括上市的条件，有些不尽合理。其实投资股票是投资公司的未来，有很多公司过去不赚钱不代表以后不会赚钱。实际上，国内很多网络公司上市的时候都没有盈利，而且各自的盈利模式都不一样。所以，如果我们真要鼓励中国企业的发展、鼓励中国企业的创新，那就一定要修改法律法规，修改上市条件，为这样的企业提供更多机会。

此外，不能动辄就停发新股，停发新股就相当于一家店不让新的货物进来，消费者买不到新东西。另外，中国超过1000家公司在海外上市，这在全球所有国家里是独一无二的。所以，未来一定要彻底改变这样一种局面。

我国现在的经济增长率看似很高，但实体经济实际是朝下走的，尤其是产能严重过剩的情况下。所以我们的高增长是建立在一个有水分的基础之上，形象的比喻就是，中国实体经济一边是火焰一边是海水。火焰代表着中国经济仍有高速增长的潜质。但另外一方面，有很多过度膨胀的泡沫，依然要进行结构性的调整。所以，随着时间推移，当这些东西逐步调整之后，我国市场的基础会更加坚实。

潘向东：股票的价值就是上市公司给的一个价格，它应该是投资者给出来的，而不是监管部门。所以公司想上市就上市，只要注册程序中提供的所有资料都是真实的，投资者自然会给出一个定价。同时，当你业绩不好，或者欺诈股民的话，投资者也可以直接让你退市。市场永远是对的，投资者也永远是对的。现在我们看到A股的整个估值到达历史新低，全球横向比较也是很低的，这也是“沪港通”更容易推出的原因之一。现在A股的估值跟港股差不多，整体估值都是10.2倍、10.6倍，这么一个水平下，推出“沪港通”，所有投资者都会以为它是来救市的。假如在以前，A股估值比港股高，很多人就会想到，这会对市场产生一个负面的冲击。那为什么会产生这个估值？其实很多时候，投资者看的不仅仅是企业的当期盈利，还会对未来做出一个判断，而现在很多A股投资者对未来的态度是比较担忧的。美国在2008年已经经过了一个充分的市场出清，我国当时是通过一系列调整，没有出现这个问题。现在大家开始担忧了，担心未来会不会也出现市场出清，从而对整个估值就采取偏向保守的态度。

过去二十多年来，我国资本市场可被称为新兴加转轨，新“国九条”和“沪港通”的推出，使我们从新兴加转轨慢慢地过渡到一个成熟市场。在成熟市场里，A股将由投资者定价，再也不会出现过去那种需要监管部门审批的现象。因为审批不过，所以只能到美国上市，或者，当你持续不盈利的话，即便上市，也会给你特别处理，特别处理后还要求，如果3年不盈利可能就要退市。其实这个退市应该是市场和上市公司自主选择的一个结果。从这个角度来看，未来这些都会发生变化。

随着美国量化宽松政策的退出，美元可能会进入一个上升时期。每一次美元上升的时候，比如20世纪的80年代和90年代都出现过，都会在新兴市场激起一个很大的波澜，比如之前发生的南美货币危机、债务危机、东南亚的金融危机、俄罗斯的金融危机等。美国过去在量化宽松政策下发了这么多货币，现在是一步步减缓力度，未来更值得担心的是，美国什么时候会启动加息。一旦美国启动加息，可能会带来美元的一个中长期牛市，这意味着资金可能会从新兴市场撤离。

但是，只要我们把一些制度性问题解决好了，大家对中国这个经济体更有希望，那么美国量化宽松政策退出，资金不仅不会从我国流出，还会流入。2013年以来，资金正在不断地流入中国市场，从这个角度来看，我对此倒不是特别忧虑。我比较担心的是我们自身的问题，其中最担心的还是房地产问题。如果未来房地产步入一个下降时期，会不会对中国整体经济体产生影响？

史　季：我之前都在投行工作，所以当时在看一些大项目的时候，都会与美国的一些大型互联网公司做一个价值比较。但是在中国大陆内部，它的整个定价过程，可能没有一个会跟国际上的类似大公司进行同业比较，从而得出一个比较准确的价值定位。这是中国大陆股票市场一个比较突出的问题。

另外，如果美国量化宽松政策退出会使资本流向发生一个比较大的变化，那肯定会在不同程度上给新兴国家带来一些影响。但是，每个新兴国家对抗风险的能力是不一样的。中国经济自身还有很多可以释放出来的能力，只要它的结构调整和改革举措能够做到位的话，其实还是有比较强的能力去抵御这种FDI下降所带来的风险。

艾西亚：量化宽松政策退出对中国有重大影响。研究显示，美国债券收益率每上涨40个基点，中国需要相应上调30个基点以上，所以美国量化宽松政策的退出对新兴市场，包括对中国市场的资本流出是存在相关性的。最关键的问题是，美国量化宽松政策退出以后，中国资本市场会发生什么？如果中方可以接受目前的状况，并继续坚持改革路线，我认为中国资本市场不会发生问题，即使经历短暂的波动。

【锋汇词典】

股权分置：是指A股市场上的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易，被区分为流通股和非流通股。

三高：中国经济现象，即高房价、高股价、高CPI。

市场出清：当价格能使需求等于供给，以至于任何人都可以在那个价格上买到他所要买的东西，或者卖掉他所要卖的东西，这时，市场就是出清的。

FDI：即外商直接投资。是一国的投资者（自然人或法人）跨国境投入资本或其他生产要素，以获取或控制相应的企业经营管理权为核心，以获得利润或稀缺生产要素为目的的投资活动。