资本市场的发展完善

三、资本市场的发展完善

(一)二级抵押市场的发展完善

就抵押市场的发展来说，Jaffee和Renaud认为二级市场将会产生两方面的好处:一是银行能够增强规避持有抵押物的风险的能力;二是产生信用评估的标准并为主要市场上新的抵押贷款增加有效性提供担保程序。为了确保这些好处，作者建议政府在发展二级抵押市场系统和制度中扮演一个重要的常常也是催化剂的角色。这种角色是基于包括美国在内的发达国家的经验而来的，作者评估了三个结构:一是由抵押信贷机构来购买如联邦国民抵押协会(FNMA);二是由抵押信贷机构贷款给存款机构，如美国的联邦住宅贷款银行(FHLBs);三是抵押资产证券化，通过抵押信贷机构进行买卖，如美国的FNMA，它们的结论是抵押贷款证券化在转型经济中与经济发展程度无关。但是，作者也认为从第一、二种结构到第三种结构仅仅是一小步，而且资本市场的发展所带来的利益与资产证券化在经济稳定和发展中所扮演的角色是具有很大关系的。因此有必要建立一个抵押信贷机构的体制来发行债务证券并用筹集的资金来购买抵押贷款，Jaffee和Renaud认为政府建立抵押信贷机构来促进抵押贷款二级市场建立时，必须遵守五个方面的原则:(1)政府在二级市场上的主要角色是担保由抵押信贷发行的证券，通过使用者费用来支付成本;(2)抵押贷款市场必须是任何借款人和贷款人都能够接近的市场，借款人能够在市场上提供适当承销的抵押证券进行买卖;(3)政府不应该直接经营抵押信贷机构但是对于它要保持一定的监管，主要通过对于资产、债务和资本的规制来实现;(4)应该建立详细的关于抵押信贷机构的参股和私有化的计划;(5)政府必须建立法律和金融的基础设施，包括财产权利、抵押的拍卖程序以及担保贷款的法律，这对于任何有意义的抵押市场活动的发展都是必需的。

(二)国内债券市场的发展完善

随着国内抵押市场的建立，抵押证券化在促进第二种资本市场——证券市场的发展上发挥着越来越重要的作用。随着国际上近十年来金融危机的发生，各国越来越注重发展国内的债券市场。在2000年出版的一份研究报告中，世界银行的国际金融公司分析了债券市场在亚洲的发展，并且提出了一些值得在以后的发展中值得借鉴的经验教训。研究表明很多因素促成了发展债券市场必要的环境。这些因素包括围绕市场的因素、和金融体系有关的其他的因素以及市场内的因素。

在这种背景下，从基础的层面上看，研究表明一级市场的建立依赖于四个关键性的因素:一是市场的参与者;二是政府的承诺;三是宏观经济的稳定和可信度;四是税收。如果这些因素都具备，如果更进一步还要具备以下四个方面的因素:一是政府债券市场;二是股票市场和短期资金市场;三是银行体制;四是信用评级机构，一级市场的发展将会非常成功。最后是二级市场的发展，虽然二级市场更加难以发展，新兴市场国家还是必须分阶段地发展，发展的顺序和内容依赖于特定的国内环境。