抵押债券和公共债券的发展趋势

三、抵押债券和公共债券的发展趋势

在大多数欧洲国家，由于政府的管制程度非常高，抵押债券只是在国内的金融中介中发挥有限的作用。^[9]欧洲大多数公司都是依靠从银行借款来融资，少数大公司则通过发行离岸债券来筹措资金。在有抵押债券市场的国家，立法一般允许特定的机构进行抵押贷款金融，同时又规定该特定机构是唯一能够发行抵押债券的机构。相应的，养老基金和保险公司的有关法规一般都对投资这种证券有相应的规定。但总的说来，国内机构投资者的选择范围是非常有限的。

随着20世纪80年代金融管制的放松，这种限制现在已经大大缓和了。但是对于机构投资者可以投资的资产范围依然限制在外国证券和以外国货币为面值的证券以外的证券，从而使机构投资者不得不投资于国内的证券。

金融现代化的过程可能鼓励抵押债券市场的国际化，随着国内证券市场金融管制的放松，以及对于跨国交易管制的减少，投资银行设计出了既能够提高收益又能够使投资者更加有效规避汇兑风险的债券。相应的，欧盟有关提高信息披露的指令则降低了投资者投资国内证券过分集中的情形。此外，有些抵押机构也希望通过发行抵押支持证券作为传统的抵押债券的补充。

在认识到债券市场的管制放松和国际化的趋势后，某些传统的抵押贷款机构开始努力将国际投资者的兴趣引向国内的抵押债券。在这方面值得注意的是，德国的抵押银行已经开始寻求向国际投资者公布有关持有德国银行抵押证券好处方面的信息;相应地也有一些国际投资者对于丹麦、瑞典等国家的抵押债券怀有兴趣。实际上，到2003年为止，欧洲发行的跨国抵押债券的额度达到3100万欧元。^[10]

从抵押债券和公共债券的作用和机制来说，发达的抵押债券市场对于新兴的表外资产证券化的引进会有阻碍作用，尤其是对于资产支持证券。这种金融工具因为可以使信用机构获得表外融资的各种好处，使得抵押债券的存在没有必要。

国内银行和特别抵押贷款金融机构本身的良好的资本充足率也会对“美国模式”的资产证券化的推广造成阻碍。因此，在德国、奥地利和瑞士，普通银行传统上执行了所有的金融中介的功能，银行的地位非常稳固，因此，它们进行金融资产证券化的兴趣并不是很大。相应的，当大部分的人口都能够以合理的成本获得固定利率的抵押贷款融资，则现行的金融体制将得到公众和金融监管当局以及立法者的支持，当局也不会去改变国内的金融法律体制。

但是，如果国内的抵押贷款债券体制构成住宅金融的主要来源，或者其他金融机构在财务上并不是非常稳固，这两种机构就会愿意考虑运用“美国模式”的资产证券化来进行融资，因为这种方法对于银行提高资本充足率和缩小资产负债表以及处理不良资产都会大有好处。